tag:blogger.com,1999:blog-40052492993049942072024-03-15T11:38:10.581+01:00Ángulo Inversor. Blog de economíaBlog de Economía de Juan Gómez BadaJuan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.comBlogger51125tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-19451760832023578872016-10-05T19:12:00.000+02:002016-10-05T19:12:12.609+02:00El BCE debe evitar que le hagan front trading<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-YaCIwNw012A/V_Uzu2tc87I/AAAAAAAAAVg/qTT_7NWhbbUg2U0NH2Q-EwXJr38d1nczQCLcB/s1600/trading.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://3.bp.blogspot.com/-YaCIwNw012A/V_Uzu2tc87I/AAAAAAAAAVg/qTT_7NWhbbUg2U0NH2Q-EwXJr38d1nczQCLcB/s1600/trading.jpg" /></a></div>
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Los días previos a la reunión del Banco Central Europeo del pasado 8 de septiembre, la rentabilidad cada vez más negativa de los bonos alemanes era Trending Topic en los mercados. Los bancos de inversión y la prensa económica alertaban de la <b><a href="https://www.ft.com/content/4857b806-7436-11e6-b60a-de4532d5ea35" target="_blank">escasez de activos alemanes aptos (elegibles) para que el BCE pueda seguir comprando</a></b> con los criterios actuales. En consecuencia, la deuda pública alemana se disparaba en precio y su rentabilidad pasaba a ser todavía más negativa. La <b>pelota estaba en el tejado del BCE</b>. Según ellos, debía relajar sus propios límites para poder seguir comprando esos bonos.</div>
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La autoridad monetaria actuó bien. Ganó tiempo y se quitó la presión de los mercados diciendo que había puesto a trabajar varios comités con el fin de estudiar cómo se debían implementar las compras. La decisión hizo que el precio de los bonos alemanes a 10 años bajase y su rentabilidad volviese a niveles ligeramente positivos.</div>
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Cuando un banco central decide aumentar la oferta monetaria es conveniente que anuncie públicamente cuánto la quiere aumentar y cómo lo va a hacer para que los mercados lo tengan en cuenta y revisen sus expectativas de inflación, crecimiento, tipos de interés, etc. En definitiva, el <b>efecto anuncio</b> es una herramienta eficaz que genera consecuencias incluso antes de ponerse en marcha las medidas.</div>
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Sin embargo, <b>cuando se dan excesivos detalles</b> de lo que se va a comprar <b>y se establecen límites que acotan demasiado</b> lo que puede comprar, ocurre lo lógico. <b>Los agentes económicos tratan de adelantarse</b>.</div>
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Veámoslo con un ejemplo. Pongamos que un estado anuncia quiere hacer subir el precio de los inmuebles comprando solamente edificios de más de 30 plantas. En ese caso es razonable que los precios de los activos que cumplen esos requisitos suban más en precio que los demás. Pongamos ahora que se quiere ampliar la medida, es decir, seguir comprando más edificios de lo inicialmente previsto. Lo lógico es que muchos traten de adelantarse y hagan dispararse el precio de los edificios con más de 30 plantas.</div>
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<b>¿Qué debería hacer ese estado?</b> Tendría que ampliar el número de edificios comprables o parar las adquisiciones. Si sigue concentrando las compras en los edificios de más de 30 plantas ya no va a tener el efecto deseado en el resto de segmentos del mercado inmobiliario. Por otro lado, habrá posibilitado que unos pocos se hagan muy ricos vendiéndole esos activos a precios no justificables.</div>
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En consecuencia, esperemos que esos comités concluyan que deben ampliar al máximo la base de activos elegibles (aptos) <b>para que no se aprovechen unos pocos</b> y <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/09/como-hacer-mas-eficaz-la-politica.html" target="_blank">haga falta la menor cantidad de dinero posible para conseguir el efecto deseado</a></b>.</div>
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(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-09-25/el-bce-debe-evitar-que-le-hagan-front-trading_1264659/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)</div>
Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-36002659363764120962016-09-29T12:20:00.000+02:002016-09-29T12:21:25.096+02:00Cómo hacer más eficaz la política monetaria<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-0aGOB4QI4Sc/V-znJlRFiGI/AAAAAAAAAVM/Ut7GY5fJwwow16UrVasisCUdXzKKob1ZACLcB/s1600/draghi%2By%2Byellen.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="133" src="https://3.bp.blogspot.com/-0aGOB4QI4Sc/V-znJlRFiGI/AAAAAAAAAVM/Ut7GY5fJwwow16UrVasisCUdXzKKob1ZACLcB/s200/draghi%2By%2Byellen.jpg" width="200" /></a></div>
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Los principales bancos centrales desarrollados (Reserva Federal, BCE, Banco de Japón y Banco de Inglaterra) han bajado los tipos de interés a niveles cercanos a cero pero no ha sido suficiente. Se han visto obligados realizar <b>compras de activos (Quantitative Easing)</b> para seguir aumentando la oferta monetaria y así <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2015/09/deflacion-la-vista-como-nos-afecta-y.html" target="_blank">evitar una severa deflación</a></b> en sus economías.</div>
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El éxito de las medidas depende de varios factores. Algunos son sociales (envejecimiento, disminución de la tasa de natalidad, etc) pero otros son de naturaleza económica y se puede incidir sobre ellos para conseguir un mejor resultado.</div>
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Los bancos centrales compran activos (principalmente bonos) no solamente para aumentar la oferta monetaria, sino también para incentivar la inversión privada. Compran bonos en los mercados de capitales porque es la forma más sencilla y rápida de hacerlo. Esperan que la distorsión a la baja que generan en los tipos de interés de los bonos reduzca los costes y aumente el volumen de <b>financiación a las empresas de cualquier tamaño</b>. Lo cierto es que <b><a href="http://www.expansion.com/mercados/2016/08/19/57b60de846163fc01b8b45df.html" target="_blank">poco a poco lo van consiguiendo</a></b> porque muchos inversores y entidades financieras son desplazados y aumentan los préstamos a otras compañías de menor dimensión y mayor riesgo.</div>
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Sin embargo, el volumen no es lo único importante. La capacidad de las medidas para impactar en la economía real depende del <b>tamaño y eficiencia de los mercados de capitales</b>. Cuanto más restringido sea el acceso de las empresas a los mercados, mayor brecha en los costes de financiación habrá entre las <b><a href="http://cincodias.com/cincodias/2016/08/16/mercados/1471361950_446996.html" target="_blank">compañías que pueden utilizarlos</a></b> y las que no. Por lo tanto, para conseguir una mejor transmisión de la liquidez de los bancos centrales se deben reducir los costes de acceso a los mercados de capitales. De esta forma podrán obtener financiación también empresas con menor dimensión.</div>
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Cuanto más inclusivos y eficientes sean los mercados de capitales menor cantidad de liquidez será necesaria para obtener el mismo efecto en la economía. Un ejemplo es Estados Unidos. El Quantitative Easing de la Reserva Federal ha sido más efectivo que en otras economías porque tienen un<b> <a href="http://www.anguloinversor.com/2015/08/la-obsesion-de-china-por-sostener-sus.html" target="_blank">mercado financiero más desarrollado</a></b>.</div>
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Por otro lado, el <b>diseño de los programas de compras de activos es también mejorable</b>. La distorsión que crean los bancos centrales al inyectar liquidez tiene dos contraindicaciones importantes. La primera es el <b><a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-11-08/el-dilema-de-los-bancos-centrales_1085121/" target="_blank">aumento de la dependencia del endeudamiento</a></b>. Cuando se incentiva mucho el crédito la economía se vuelve más sensible a futuras subidas de tipos. La segunda es el <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/08/el-enemigo-de-los-bancos-centrales-es.html" target="_blank">desplazamiento de la inversión privada</a></b> (crowding out). Una parte de los inversores buscan activos con más riesgo, pero otros dejan de invertir.</div>
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Los bancos centrales se empeñan en <b>enseñar cifras</b> al mercado (volumen de compras) y para poder ser <b>rápidos</b> en alcanzar esos niveles centran las inversiones en los activos más líquidos (deuda pública y renta corporativa con grado de inversión). Inundan de liquidez una parte de mercado (la de los activos con menor riesgo) y esperan que sus efectos se extiendan a otras áreas.</div>
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<b>Deberían ampliar la gama de activos aptos y alcanzar directamente muchas más inversiones</b>. Es cierto que otros valores tienen más riesgo, pero también más rentabilidad y en una cartera diversificada el efecto neto muy probablemente sea positivo. Por otra parte, se podrá comprar menos cantidad de cada activo, lo que complicaría la cartera de inversiones de los bancos centrales. Sin embargo, la haría también más resistente a los vaivenes de los mercados. La correlación de los activos es menor si aumenta su heterogeneidad.</div>
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En otras palabras, deberían ponerle un <b>aspersor a la manguera con la que inyectan la liquidez</b> para conseguir una mayor capilaridad en la economía. Inundar unas zonas y dejar secas otras lo que consigue es que se desperdicie el agua (dinero) y se expulse la inversión privada de las zonas inundadas. Por aspersor <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/04/helicoptero-del-dinero-no-gracias.html" target="_blank">no me refiero al helicóptero del dinero</a></b> que básicamente consiste en fabricar dinero para regalarlo, sino en seguir prestándolo (compra de bonos) llegando a <b>más destinatarios con menor cantidad para cada uno</b>.</div>
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Los participantes en los mercados valoran las medidas de los bancos centrales por su capacidad para incidir en el nivel de precios, en el consumo y el crecimiento económico. No influyen solo las consecuencias de las mismas una vez que se han implantado, sino también las expectativas de su eficacia antes de que se lleven a cabo. Por lo tanto, no importa que se tarde más en implantar siempre y cuando se prevea que se hará bien. En conclusión, tan importante es el cómo como el cuánto.</div>
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(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-08-28/como-hacer-mas-eficaz-la-politica-monetaria_1251615/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)</div>
Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-72409487357156173982016-08-29T18:18:00.001+02:002016-08-29T18:18:34.461+02:00Por qué sufre la banca<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-Vkbs6J5Jeio/V8RfZSBqIXI/AAAAAAAAAUk/L6qbmwgaOs4PIG2dQXkfcMfGWwtds-wQACLcB/s1600/ca%25C3%25ADdas%2Bbolsa.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="133" src="https://2.bp.blogspot.com/-Vkbs6J5Jeio/V8RfZSBqIXI/AAAAAAAAAUk/L6qbmwgaOs4PIG2dQXkfcMfGWwtds-wQACLcB/s200/ca%25C3%25ADdas%2Bbolsa.jpg" width="200" /></a></div>
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A veces conviene repasar los dichos populares para darnos cuenta de que en la última década han cambiado algunas creencias de los inversores que parecían atemporales. La ausencia de inflación y el exceso de oferta echaron por tierra el dicho <b>la vivienda nunca baja</b>. Últimamente pocos siguen afirmando que <b>la banca siempre gana </b>a pesar de que la <b><a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-08-08/no-cambies-tu-oro-por-espejitos_959364/" target="_blank">diferencia de información</a></b> sigue haciendo que las entidades se aprovechen de una posición privilegiada frente a sus clientes y tengan las <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2015/12/tragaperras-financieras.html" target="_blank">probabilidades de su lado</a></b>.</div>
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La economía española se ha recuperado pero la cotización bursátil de la banca está en niveles similares a 2012. Aquel año las entidades españolas apenas podían acceder a financiación exterior, el desempleo superaba el 25% y continuaba subiendo, el precio de la vivienda seguía en caída libre y el PIB se contrajo un -2,6%. ¿Por qué al mejorar la economía no levantan cabeza las entidades que la financian?</div>
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El motivo es que el sector financiero se enfrenta a una reconversión similar a la que han sufrido otros sectores en el pasado. No ocurre solo en España, sino en la mayoría de los países desarrollados. Para la banca se ha generado una tormenta perfecta porque han coincidido en el tiempo <b>cuatro grandes cambios</b>:</div>
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1) Un <b>incremento de la competencia</b>. La mejora de las tecnologías de la información ha hecho surgir nuevos competidores que afectan a las principales líneas de negocio de los bancos. Sean las denominadas <b><a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/perlas-de-kike/2016-02-27/locura-fintech_1159593/" target="_blank">fintech</a></b> u otras con aspecto más convencional, lo cierto es que están revolucionando los medios de pago, la concesión de crédito, la oferta de pasivo, la gestión de activos, la comercialización de seguros, etcétera.</div>
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2) <b>Mayores exigencias de solvencia</b>. Para evitar que los bancos tengan que volver a ser rescatados por el contribuyente los reguladores han multiplicado los ratios de capital exigidos y han facilitado la absorción de pérdidas de gran parte de su deuda. La consecuencia es una caída abrupta de la rentabilidad del negocio bancario tradicional.</div>
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3) <b>Tipos cero</b>. La mayor parte del beneficio de los bancos depende de la diferencia del tipo de los créditos y de los depósitos, por lo que el nivel absoluto de los tipos no debería afectarles desde un punto de vista teórico. Sin embargo la <b>banca minorista</b> conseguía gran parte del margen gracias al elevado volumen de financiación (saldos en cuentas y similares) que obtenía a tipo cero. Ahora ese pasivo, lejos de ser rentable se ha convertido en muchos casos en un coste difícilmente repercutible a los clientes. El incremento de la competencia y la aparición de nuevos modelos de negocios más eficientes dificultan aun más la posibilidad de trasladar el coste a los clientes.</div>
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4) <b>Presión político social</b>. Los bancos están en el punto de mira de los ciudadanos. Por un lado, los responsabilizan de la crisis, del coste de su rescate y de los males de aquellos que se han endeudado más de lo debido. Por otro, las prácticas comerciales abusivas con sus clientes han tenido mayor publicidad en los medios y han conseguido sensibilizar a los políticos y jueces. En consecuencia, las pérdidas causadas por demandas han dejado de ser aisladas y de importes reducidos para convertirse en casos colectivos con amplia cobertura mediática y con costes millonarios para el sector. Incluso los bufetes de abogados realizan grandes campañas de publicidad para conseguir demandantes porque consideran los casos con una elevada probabilidad de ser ganados con costas incluidas.</div>
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Por último, destaco que en los períodos de profundo cambio en un sector, cuando hay que rediseñar el modelo de negocio o la estrategia de la compañía, es <b>más importante que nunca que haya un <a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-07-17/lar-espana-merlin-properties-estrategias-de-inversion_1233794/" target="_blank">elevado compromiso de los directivos con los accionistas</a></b>. Los dirigentes deben tener visión de negocio a largo plazo, tendrán que adaptar las sociedades ágilmente al nuevo entorno competitivo y sus intereses personales no pueden suponer un obstáculo.</div>
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Sin embargo, el sector bancario es uno de los que mantienen un menor compromiso con sus accionistas porque los directivos han conseguido controlar mayor porcentaje del capital sin arriesgar su patrimonio. Los bancos son las compañías cotizadas que mejor pueden pedir el voto favorable en junta de sus miles o millones de accionistas para respaldar a la dirección porque gran parte de ellos son sus clientes. A las oficinas del accionista se les dota con generosos presupuestos para “convencer” a los atomizados dueños de la entidad de que deleguen el voto en algún consejero. Ese coste no beneficia al bolsillo de los accionistas, pero la <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2015/04/cuidado-accionista-los-directivos-de-tu.html" target="_blank">falta de control sobre la dirección</a></b> que consiguen es lo que les hace el agujero. </div>
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De los siete bancos del Ibex 35 el único que cuenta con un compromiso suficiente de sus máximos dirigentes con los accionistas como para formar parte de la cartera de <b><a href="http://cincodias.com/cincodias/2016/05/27/mercados/1464373535_833805.html" target="_blank">Avantage Fund</a></b> es Bankinter. Casualmente el precio de sus acciones se ha multiplicado por 3 desde 2012 y sus beneficios actuales son mayores que nunca. El resto de bancos del selectivo español tienen unos resultados muy inferiores a los que tenían antes de la crisis y la cotización de sus acciones está cerca de los mínimos de este siglo.</div>
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(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-08-21/banca-perdidas-bancos-caidas-rentabilidad-interes-problemas_1248900/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)</div>
Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-1841975033549799542016-08-23T11:55:00.000+02:002016-08-23T11:58:42.189+02:00El enemigo de los bancos centrales es el colchón<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-A6LBKyXQSV4/V7wZvSnbBnI/AAAAAAAAAUQ/lQdKsz2dxZkgBMef-BmgkH6cAy65p9lQwCLcB/s1600/dinero%2Bcolch%25C3%25B3n.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="149" src="https://3.bp.blogspot.com/-A6LBKyXQSV4/V7wZvSnbBnI/AAAAAAAAAUQ/lQdKsz2dxZkgBMef-BmgkH6cAy65p9lQwCLcB/s400/dinero%2Bcolch%25C3%25B3n.jpg" width="400" /></a></div>
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En agosto de 1996 (hace 20 años) las letras del tesoro a un año tenían una rentabilidad superior al 7%. El mismo mes de 2006 (hace una década) el rendimiento era de solo el 3,5% y hoy rondan el -0,25%. Los depósitos bancarios a un año se han comportado de forma similar. Sus tipos medios han sido ligeramente inferiores a las letras hasta 2008 y algo superiores desde entonces.</div>
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La teoría económica nos dice que cuanto más bajos son los tipos de interés más se incentiva la inversión. Esto es cierto, pero solo en parte. Aquellos empresarios con menor aversión al riesgo utilizarán más el capital ajeno para crecer. En la misma línea, los inversores con mayor tolerancia a los vaivenes de los mercados también asumirán <b>mayor riesgo para obtener una rentabilidad superior</b>. Este movimiento en las carteras de los inversores se ha denominado recientemente como la <b>gran rotación</b>.</div>
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Sin embargo, hay que tener en cuenta otro efecto importante. Los tipos de interés actuales también incentivan a los inversores más conservadores a <b>dejar parados los ahorros. Nunca antes fue tan atractivo no invertir</b> como ahora. Por un lado, el capital no pierde poder adquisitivo porque no hay inflación. Por otro, el coste de oportunidad por no invertir es muy poco relevante. Muchas de las alternativas de inversión con bajo nivel de riesgo no ofrecen apenas rendimiento o éste es negativo.</div>
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Debemos tener en cuenta que el tamaño del ahorro con perfil conservador es mucho mayor que el que se invierte en activos con mayor riesgo. La consecuencia macroeconómica del segundo efecto es que una gran parte de del <b>dinero que inyectan los bancos centrales se atesora</b> en vez de financiar la actividad productiva. Esta una situación se conoce como la <b><a href="https://es.wikipedia.org/wiki/Trampa_de_la_liquidez" target="_blank">trampa de la liquidez</a></b> y en ella se encuentran las principales economías desarrolladas (Japón, Europa y EEUU).</div>
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En esta tesitura se ralentiza la circulación del dinero y se <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2015/11/que-aporta-el-sector-financiero-la.html" target="_blank">reduce la cantidad de ahorro que se canaliza hacia la actividad productiva</a></b>. En consecuencia, disminuye el potencial crecimiento y la capacidad de generación de empleo de las economías. Para salir de esta situación hay que hacer menos atractivo el colchón. Es decir, <b>dar motivos a los ahorradores</b> para que prefieran invertir el dinero frente a atesorarlo. Por un lado habría que generar una moderada inflación y por otro ofrecer a los inversores conservadores alternativas razonables de inversión productiva (subir tipos de interés).</div>
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La inflación es un fenómeno principalmente monetario y los tipos de interés una herramienta de política monetaria. Por ello, quienes deben buscar la fórmula para salir de la trampa de la liquidez son los bancos centrales. Las reformas estructurales, fiscales o las políticas de oferta son muy útiles para resolver muchos problemas de las economías, pero su capacidad para aumentar la inflación o los tipos de interés es muy limitada.</div>
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Los principales bancos centrales (Reserva Federal, BCE, Banco de Inglaterra y Banco de Japón) llevan años aumentando fuertemente la oferta monetaria tanto con bajadas de tipos de interés como con compras de activos (Quantitative Easing) para devaluar sus divisas frente a otros bienes y generar inflación. Mario Draghi en su última rueda de prensa del 21 de julio destacó la importancia para el BCE de que el crecimiento del <b>nivel de precios se acerque al 2% anual “sin nuevos retrasos”</b>.</div>
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El objetivo es claro e inequívoco. Sin embargo no consiguen alcanzarlo porque bajando tanto los tipos de interés <b>provocan que el capital se acumule</b> de manera improductiva. Cuando <b>decidan cambiar la estrategia</b> y mantengan o aumenten la compra de activos a la vez que fomentan la inversión del dinero que hoy permanece estéril (con subidas moderadas de tipos) el crecimiento económico se acelerará y la inflación repuntará.</div>
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Cuando llegue esa situación habrá <b>sobresaltos en las carteras</b> de los inversores. Muchos activos que hoy se venden como defensivos (bonos) ocasionarán fuertes pérdidas. Por otro lado, aquellos que parecen más arriesgados (acciones) serán los que mejor mantengan su valor y generen plusvalías.</div>
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(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-08-14/banco-central-tipos-interes-inversores-inflacion-bce-draghi-colchon_1245976/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)</div>
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Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-44469117671636123232016-07-19T14:51:00.001+02:002016-07-19T14:53:22.365+02:00Carta veraniega a los reyes magos<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-ERBuJXtbtmE/V44b_MSRnrI/AAAAAAAAAT4/Lgkiy8dvUFUGtFrRNauNwiOqg5T-E1vuACLcB/s1600/carta%2Breyes.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="130" src="https://2.bp.blogspot.com/-ERBuJXtbtmE/V44b_MSRnrI/AAAAAAAAAT4/Lgkiy8dvUFUGtFrRNauNwiOqg5T-E1vuACLcB/s200/carta%2Breyes.jpg" width="200" /></a></div>
<span style="text-align: justify;">En pleno mes de julio mi hija de 5 años debería estar pensando en la playa, estar con sus abuelos, jugar con sus primos, etc. Sin embargo, tiene en la cabeza las navidades y no se olvida de sus majestades. A menudo le recuerda a su hermano que debe portarse bien porque los reyes lo ven todo. Y si se rompe algo dice: No importa. Ya sé. Le pedimos uno nuevo a los reyes magos.</span><br />
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<br /></div>
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Confiando en la capacidad para resolver problemas que os otorga mi hija, he pensado que podría aprovechar que ahora tenéis menos trabajo para escribiros. Quiero pedir que nos ayudéis a <b>reducir el desempleo</b>, que es con diferencia la mayor preocupación de los españoles, según la <b><a href="http://datos.cis.es/pdf/Es3142mar_A.pdf" target="_blank">encuesta del CIS</a></b> publicada esta semana.</div>
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El objetivo es <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/03/la-economia-del-pincho-de-tortilla.html" target="_blank">generar la confianza necesaria</a></b> para que quien puede crear empleo decida hacerlo. Por ello, os pido estos cinco regalos:</div>
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1º) Un <b>pacto de gobierno</b> entre los partidos más votados. Las leyes que nacen con un amplio respaldo político tienen menos probabilidades de ser derogadas o modificadas por el siguiente gobierno. De esta manera se incrementaría la <b>seguridad jurídica</b> y se reduciría el <b>riesgo regulatorio</b>.</div>
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<br /></div>
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2º) Un <b>aumento de la competencia</b> en todos los sectores y mercados. Es la manera de mejorar constantemente nuestra <b>competitividad</b>. Se beneficiarían los consumidores (particulares y empresas), los trabajadores (desarrollo de capacidades) y los emprendedores (pueden acceder al mercado). A corto plazo perjudica a las empresas establecidas, pero a largo plazo desarrollarían unas habilidades que les permitirían competir mejor en otros mercados. La competencia no es sencilla de implementar porque hay colectivos que tratan de impedirla, el gobierno debería tener <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/01/para-hacer-buenas-reformas-economicas.html" target="_blank">suficientes agallas para defender el interés general</a></b>.</div>
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3º) Una <b>mejora de la formación</b>. Sobretodo en las etapas más próximas al mercado laboral (universidad, formación profesional, cursos, másters, idiomas, etc) para que el capital humano se adapte lo mejor posible a las necesidades de las empresas. El objetivo no debe ser tener los profesionales con más horas de formación, sino los que mejor reúnen las cualidades que los empresarios demandan.</div>
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<br /></div>
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4º) Un <b>ecosistema favorable</b> para que el esfuerzo y el talento puedan dar fruto. Debería fomentar el emprendimiento, la inversión en empresas de nueva creación y el acceso de las empresas a los mercados de capitales.</div>
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5º) Un <b>mercado laboral más coherente</b>. Debe proteger mejor a quienes ganan menos y flexibilizar el despido de los trabajadores con mayores nóminas. Estamos al revés de cómo deberíamos. Normalmente los contratos más precarios son los de menor retribución y aquellos con mayores salarios están mucho más blindados frente al despido. España debería ser un <b>paraíso</b> para los empresarios que buscasen <b>empleados de alto valor y menos amable</b> con quien quiere <b>mano de obra barata</b>.</div>
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Con estos regalos muchas empresas nacionales y extranjeras desearán generar empleo. Prometemos ser buenos y portarnos bien.</div>
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(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-07-10/carta-veraniega-a-los-reyes-magos_1229917/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)</div>
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Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-1832228489292692462016-07-05T14:34:00.000+02:002016-07-05T14:34:07.830+02:00Brexit, un susto útil<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-n0uQHVa7tJY/V3unMj_io1I/AAAAAAAAATk/h-6p0RdzVjMzck5DG0utJ6lQibokphaHQCLcB/s1600/London%2Bbrigde.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://1.bp.blogspot.com/-n0uQHVa7tJY/V3unMj_io1I/AAAAAAAAATk/h-6p0RdzVjMzck5DG0utJ6lQibokphaHQCLcB/s1600/London%2Bbrigde.jpg" /></a></div>
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Diez días después del <b>referéndum británico</b> seguimos en estado de shock. Desconocemos qué consecuencias tendrá finalmente. Sin embargo, vamos viendo las reacciones de las partes involucradas y podemos intuir cuales son los caminos que se pueden seguir.</div>
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Para empezar hemos descubierto que la salida efectiva de Reino Unido de la Unión Europea es <b><a href="http://www.independent.co.uk/voices/brexit-wont-really-happen-second-referendum-markets-value-housing-pound-a7106996.html" target="_blank">poco probable incluso para sus defensores</a></b>. Al no haber un líder fuerte que tenga una hoja de ruta predefinida han surgido <b>dos rebeliones al resultado de la consulta</b>. La primera es de los arrepentidos (<b><a href="http://www.huffingtonpost.co.uk/entry/brexit-eu-referendum-people-regretting-leave-vote_uk_5770e6b3e4b08d2c56397a46" target="_blank">regretters</a></b>) y de los que consideran que la victoria del brexit es demasiado estrecha para aplicarse sin una segunda votación. La segunda es de Escocia e Irlanda del Norte, que han votado mayoritariamente por la permanencia y amenazan con la independencia para seguir en la Unión Europea. Las revueltas también afectan a los dos principales partidos, que se han quedado muy divididos y sin nadie que fije el rumbo.</div>
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Por otro lado, el resto de socios de la Unión Europea, las grandes empresas y los mercados financieros han mostrado su <b>cara menos amable al Reino Unido</b>. La libra esterlina se depreció a los niveles más bajos frente al dólar en 30 años y las bolsas mundiales vivieron dos jornadas de fortísimas pérdidas. Los británicos se han dado cuenta de que las consecuencias son desastrosas. Su economía depende más del mercado único, que la UE de Reino Unido.</div>
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En esta situación, en la que todavía puede ocurrir de todo, el resultado del <b>referéndum puede terminar ayudando a la Unión Europea</b>. Si los británicos decidiesen echarse atrás, apoyados en un segundo referéndum o por nuevas elecciones, el precedente desalentaría que cualquier país en el futuro quisiese jugar con la puerta de salida de la Unión.</div>
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Además, la UE y sobretodo la eurozona deben aprovechar que un país haya querido salir para aclarar las condiciones de salida. Es necesario porque los estados mantienen la soberanía y pueden decidirlo en el futuro. Para prevenirlo y fortalecer la Unión lo mejor es buscar fórmulas para <b>beneficiar a los países miembros en su acceso al mercado común</b> frente a los demás. <b><a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-11-01/union-europea-magnifica-para-los-no-europeos_1076555/" target="_blank">No deberían poder obtener terceros países mejores condiciones</a></b> que quienes pertenecen a la Unión.</div>
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La situación actual deja claro cristalino que <b>el mercado único es lo más valioso</b> de la Unión Europea. Es lo que más le interesa al Reino Unido y al resto. Por ello, es fundamental que demos prioridad a aquello que lo mejore, que avance en su armonización y que lo defienda de las leyes estatales y regionales que puedan fragmentarlo.</div>
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En conclusión, el miedo que ha provocado el Brexit y que nos ha cogido por sorpresa a la mayoría puede quedar en un simple susto porque tiene remedio. Además, probablemente servirá para que valoremos lo que tenemos y podamos hacer las reformas necesarias para que los estados y los ciudadanos se sientan privilegiados por pertenecer a la Unión Europea. Como otras tantas veces, estamos en manos de nuestros dirigentes. Esperemos que impere el sentido común. Lo que no mata, te hace más fuerte.</div>
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(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-07-03/brexit-panico-susto-mercados_1226729/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)</div>
Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-2564422185943211412016-06-13T18:02:00.000+02:002016-06-13T18:02:06.584+02:00De qué depende el desarrollo económico<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-TkSykj-64p0/V17YUyXSwyI/AAAAAAAAATU/CHpTHv4LH4EW792vaEozdWKfpD7CCNKCwCKgB/s1600/congreso.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="320" src="https://4.bp.blogspot.com/-TkSykj-64p0/V17YUyXSwyI/AAAAAAAAATU/CHpTHv4LH4EW792vaEozdWKfpD7CCNKCwCKgB/s320/congreso.jpg" width="236" /></a></div>
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Una compañía que se dedica a la <b>seguridad privada</b> explicaba hace unos días en una reunión con varios inversores por qué para ellos es importante tener una presencia relevante en <b>Latinoamérica</b>. El motivo es simple, la necesidad de seguridad es mayor.</div>
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Nos contaron que cuando entran ladrones en una casa y salta la alarma, llaman rápidamente al cliente. Preguntan si quieren que ellos avisen a la policía para que acudan al domicilio. En España los clientes responden que sí, pero en muchos países latinoamericanos les indican que no. Los segundos tienen miedo a que la policía entre en su domicilio y aproveche para pedirles una mordida. Por ello, piden a las compañías de seguridad un servicio más completo. Tanto para que se desplacen al domicilio como para gestionar la denuncia con la policía.</div>
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<br /></div>
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La <b>diferente reacción</b> de unos y otros <b>no es cultural</b>. Depende de la calidad de la institución que realiza el servicio público. Si nosotros viviésemos allí no querríamos avisar a la policía y si ellos viviesen aquí llamarían a la policía. Tampoco depende del policía en sí. A la misma persona que pide una mordida allí no se le ocurriría pedirla si trabajase en un cuerpo policial de aquí.</div>
<a name='more'></a><br />
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La <b>corrupción policial</b> es algo que no es sencillo de combatir, requiere mucho esfuerzo por parte de los ciudadanos, gobernantes y de buenos profesionales anónimos que hagan bien su trabajo. No obstante, el <b>premio por reducirla</b> a una mínima expresión es <b>muy elevado</b>. La diferencia de la eficacia de esta institución entre Europa y muchos países latinoamericanos es una de las causas principales de que aquí haya <b>mejor calidad de vida</b>, más inversión, menos economía sumergida, mayores salarios, mejores servicios sociales, etcétera.</div>
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<br /></div>
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Como hemos visto, no es suficiente que haya un cuerpo policial, sino que tiene que funcionar adecuadamente. Consiste en dar autoridad a unos para proteger a los demás. Pero, por otro lado, tiene que haber mecanismos que defiendan a los ciudadanos de exceso de autoridad de los primeros.</div>
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Lo mismo ocurre con otras instituciones. Tiene que haber personas y <b>leyes que protejan eficazmente a los ciudadanos</b> de sus jueces, de su ejército, de sus políticos, de sus bancos, de sus empresas, de sus sindicatos, de sus patronales, <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/05/los-supervisores-no-deben-limitar-la.html" target="_blank">de sus reguladores</a></b>, etcétera. Todos son necesarios, pero todos deben tener límites para que no se produzcan abusos.</div>
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<br /></div>
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En otras instituciones no estamos tan avanzados. La <b>corrupción política</b> sigue siendo elevada en España. Probablemente estaremos <b>a medio camino</b> entre lo que hay en <b>Latinoamérica</b> y la situación del <b>norte de Europa</b>. Casualmente los salarios que se pagan en nuestra economía también están a mitad de camino de lo que se retribuyen en ambas regiones.</div>
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<br /></div>
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El problema es casi idéntico. Las mismas empresas utilizan métodos diferentes para lograr los <b>contratos con las administraciones y empresas públicas</b> en las distintas economías. Un ejemplo son las constructoras. Se adaptan a la forma de competir de cada mercado par<b>más transparentes</b> y <b>no</b> piden los <b>sobrecostes</b> que aquí demandan y se aceptan.</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
a realizar su actividad. En Latinoamérica invierten en contactos personales mucho más de lo que lo hacen en España. En Estados Unidos, Canadá o el norte de Europa los procesos son mucho <br />
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<br /></div>
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Por otro lado, hemos visto en repetidas ocasiones como cambiando el color del partido político en el poder no se consigue nada. Por lo tanto, no se soluciona el problema sustituyendo a las empresas, directivos o políticos. Hay que <b>mejorar las reglas del juego</b> para haya más transparencia, más competencia y menos discrecionalidad.</div>
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<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<b>La <a href="http://www.anguloinversor.com/2016/03/la-economia-del-pincho-de-tortilla.html" target="_blank">confianza es la clave del desarrollo económico</a> y ésta depende de la calidad de las instituciones</b>. A largo plazo todos los países suelen mejorar, pero el ritmo de avance es muy diferente, igual que el crecimiento económico.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
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Si fuésemos gobernantes de un país con elevada corrupción policial tendríamos claro que combatirla sería una prioridad y no cesaríamos en el empeño hasta conseguirlo porque hemos vivido sin ella. De igual manera, no debemos resignarnos ni mirar a otro lado. Viviremos sin apenas corrupción política como ha conseguido el norte de Europa. <b>El premio merece el esfuerzo</b>.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
(Publicado en <a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-06-12/de-que-depende-el-desarrollo-economico_1214792/" target="_blank">El Confidencial</a>)</div>
<div>
<br /></div>
Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-40536898989632587022016-05-03T09:59:00.000+02:002016-05-03T09:59:12.224+02:00Los supervisores no deben limitar la competencia<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-nV-hYoVL9IQ/VyhXXBfYdYI/AAAAAAAAASs/YQ6PpJJ2TgEvIVgostwfJG1JzjsN1zmngCLcB/s1600/banco-espana.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="112" src="https://1.bp.blogspot.com/-nV-hYoVL9IQ/VyhXXBfYdYI/AAAAAAAAASs/YQ6PpJJ2TgEvIVgostwfJG1JzjsN1zmngCLcB/s200/banco-espana.jpg" width="200" /></a></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="text-align: justify;">En enero de 2013 el <a href="http://www.elconfidencial.com/mercados/2013-01-09/el-banco-de-espana-interviene-en-la-guerra-del-pasivo-y-pone-techo-a-los-depositos_957762/" target="_blank"><b>Banco de España puso un techo al rendimiento de los depósitos</b></a>. El objetivo era evitar que la fuerte competencia por el pasivo (financiación) mermase la rentabilidad y solvencia de las entidades de crédito. La medida le ayudó en su propósito de fortalecer los ratios de capital de los bancos, pero por el camino benefició a las entidades y perjudicó a los usuarios de banca.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Ahora pretende <b><a href="http://www.expansion.com/empresas/banca/2016/04/22/57191a6022601d83578b458a.html" target="_blank">intervenir en el otro lado del balance</a></b>, en el activo de las entidades. Quiere evitar que presten a tipos de interés muy bajos. Si lo consigue beneficiaría a los bancos y perjudicaría a quienes piden crédito (empresas y particulares).</div>
<div style="text-align: justify;">
</div>
<a name='more'></a><br />
<div style="text-align: justify;">
El papel del Banco de España ha cambiado en los últimos años, actualmente es doble. Por un lado, ayuda en la supervisión al BCE y por el otro, debido a la ausencia de unión política en la eurozona, debe negociar con los reguladores europeos el mejor trato posible a las entidades españolas para evitar que sean penalizadas respecto a los bancos de otros países. Esta segunda función provoca que, en toda Europa, cada vez haya mayor afinidad entre el supervisor nacional y las entidades. Es natural porque comparten objetivos.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
A pesar de ello, los supervisores nacionales no deben olvidar su función pública. No pueden alcanzar su objetivo (solvencia) a costa de los usuarios de banca. Deben velar por la solvencia del sector con una <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2015/11/ganadores-y-perdedores-de-la-nueva.html" target="_blank">normativa ajustada a los riesgos</a> que no interfiera en la competencia</b> de las entidades para no poner restricciones al desarrollo del sector.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
La limitación del tipo de los depósitos funcionó relativamente bien para los intereses del supervisor y de los bancos españoles porque las únicas entidades que no cumplieron (portuguesas) tenían una cuota de mercado reducida.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Poner coto a los créditos generaría más problemas. Por un lado, impulsaría el crecimiento de la <b>banca en sombra</b> (no regulada) frente a la banca tradicional. Por otro, <b>perjudicaría la competitividad</b> de la economía española. Las empresas nacionales tendrían que pagar más por los créditos que sus competidores extranjeros.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
En cualquier caso, lo de menos es si el Banco de España alcanza su objetivo o no, lo importante es que no debería poder hacerlo de esa manera. Ningún supervisor debiera poder reducir la intensidad de la competencia en el sector que vigila. Debe utilizar otro tipo de medidas.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Hay muchas formas de controlar a las entidades de crédito. Se pueden aumentar los ratios de capital, de liquidez, las ponderaciones aplicadas en los ratios, el volumen de activos que asumirían pérdidas en caso necesario, reducir la concentración de riesgos, controlar los incentivos de los directivos, separar actividades (banca minorista respecto a banca de inversión) y un larguísimo etcétera.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
En conclusión, los supervisores tienen muchas alternativas para hacer bien su trabajo sin necesidad de perjudicar directamente a los usuarios. En este caso <b>el fin</b> (entidades más solventes) <b>no justifica los medios</b> (restricciones a la competencia).</div>
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<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-05-01/los-supervisores-no-deben-limitar-la-competencia_1192007/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-61660949051412650752016-04-25T17:00:00.000+02:002016-04-25T17:00:05.025+02:00¿Qué haría si me prestasen con tipos negativos?<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-0PA0FfAR1JY/Vx4wUrxZYmI/AAAAAAAAASY/w5rwppni_sIrhTh8_HJiNVZItPbSS8uJQCLcB/s1600/porcentaje.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="141" src="https://4.bp.blogspot.com/-0PA0FfAR1JY/Vx4wUrxZYmI/AAAAAAAAASY/w5rwppni_sIrhTh8_HJiNVZItPbSS8uJQCLcB/s200/porcentaje.jpg" width="200" /></a></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;">En </span><a href="http://www.expansion.com/economia/2016/04/15/571114ac468aebb8748b463b.html" style="line-height: 17.12px;" target="_blank"><b>Dinamarca</b></a><span style="line-height: 17.12px;">, </span><a href="http://www.zerohedge.com/news/2016-04-09/first-denmark-now-belgium-paying-people-take-out-mortgage" style="line-height: 17.12px;" target="_blank"><b>Bélgica</b></a><span style="line-height: 17.12px;"> y </span><a href="http://www.reuters.com/article/achmea-swiss-mortgages-idUSL5N1774LG" style="line-height: 17.12px;" target="_blank"><b>Holanda</b></a><span style="line-height: 17.12px;"> ya hay </span><b style="line-height: 17.12px;">personas que cobran intereses en sus hipotecas</b><span style="line-height: 17.12px;">. Esto se ha producido porque varios bancos centrales, incluido el BCE, están adentrándose en el terreno de tipos de interés negativos y están estudiando la posibilidad de pagar todavía más por prestar. Es decir, seguir bajando tipos hasta niveles más negativos. Esta semana Mario Draghi ha señalado que los tipos seguirán en los niveles actuales o más bajos durante un período de tiempo significativo (“extended period of time”).</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;">Con el fin de entender las consecuencias que tendría bajar aun más los tipos de interés, propongo analizar las decisiones que tomarían los consumidores, inversores y empresarios en un escenario en el que los bancos centrales presten a las entidades de crédito a tipos del -3% ó -4% de forma que llegue la financiación a los particulares y las empresas con tipos negativos de manera mayoritaria. Pensemos en tipos del -1% ó -2% para créditos e hipotecas.</span></div>
<a name='more'></a><br />
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;">Parto de una situación en la que los </span><b style="line-height: 17.12px;">bancos estén <a href="http://www.anguloinversor.com/2016/03/banco-central-europeo-del-castigo-al.html" target="_blank">incentivados</a>, <a href="http://www.anguloinversor.com/2016/02/nadie-invierte-punta-de-pistola.html" target="_blank">no obligados</a>, a prestar con tipos negativos</b><span style="line-height: 17.12px;"> para evitar generar problemas de confianza. Voy a dar mi opinión de las decisiones que creo que tomaría como consumidor, inversor y empresario en tal escenario. También animo a los lectores a que en los comentarios expresen su opinión respecto a lo que ellos harían.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;">Pongamos que como <b>particular</b> quisiese comprar una <b>casa</b> pagando toda o gran parte de la misma con ahorro (sin hipoteca) y al acudir al banco me indicase que me prestarían hasta un 80% del valor de la misma con tipos de interés negativos, teniendo ya en cuenta los costes y comisiones. Si el tipo fuese fijo (no pudiese subir) o pudiese cancelar la hipoteca cuando suban los tipos sin pagar elevadas comisiones, <b>pediría la máxima cantidad prestada al mayor plazo posible</b> y haría los cálculos necesarios para prever el pago de las cuotas (amortización menos intereses). En consecuencia, tendría más endeudamiento y más dinero disponible en cuenta del previsto.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;">Pensemos que más adelante decidiese comprar un <b>coche</b> con la intención de pagarlo directamente y en el concesionario me indicasen que si lo comprase <b>a plazos</b> no me cobrarían intereses y me regalarían las revisiones de los próximos 4 años. En tal situación accedería a comprarlo a plazos y haría los cálculos de los pagos. Otra vez me encontraría con más dinero disponible y más endeudamiento del estimado. Podría seguir así con las principales decisiones de consumo de las familias.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;">Por otro lado, si los bancos me empezasen a cobrar un tipo de interés negativo por el saldo en cuenta corriente, mantendría parte del dinero fuera de las entidades financieras para preservar el valor.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;">En el caso de que como <b>inversor</b> decidiese invertir en un <b><a href="https://www.avantagecapital.com/avantage-fund/" target="_blank">fondo de inversión</a></b> y al hacerlo la entidad con la que trabaje me ofreciese un crédito con la garantía de las participaciones en el fondo a un tipo de interés negativo después de tener en cuenta todos los gastos y comisiones, <b>pediría un crédito por una parte relativamente pequeña de la inversión</b>. No pediría mucho para evitar que una depreciación puntual del valor de la inversión me obligue a vender en el peor momento para devolver el préstamo. En otras palabras, sería prudente para estar muy lejos de una situación de <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2015/08/como-se-trasmitira-la-proxima-crisis.html" target="_blank">margin call</a></b> pero sí dispondría de parte del crédito. Una vez más, acabaría teniendo más dinero y endeudamiento de lo inicialmente pretendido.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;">En una situación en la que recibiese ofertas de créditos de los bancos para financiar <b>mi empresa</b> con tipos de interés negativos dispondría de ellos <b>para crecer</b> de una manera más rápida. Haría cálculos para pedir una cantidad prudente que pueda devolver fácilmente con los flujos de caja que genera la actividad, pero sí utilizaría el crédito.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;">En las tres situaciones sería<b> sensible a la bajada de tipos de interés</b>. Para mí no hay mucha diferencia en mi decisión a la hora de pedir un crédito si tengo que pagar el 1% o el 3% de intereses (conocido como la trampa de la liquidez). Ahora bien, cuando los tipos alcanzan el 0% o descienden de ese nivel la decisión cambia. A menores tipos, asumiría mayor endeudamiento. En un extremo, si el tipo que me aplicasen fuese del -10% ya no sería tan prudente a la hora de pedir crédito. Solamente con pedirlo y guardar el dinero estaría ganando.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;">No deja de ser un ejercicio de `finanzas ficción´ porque considero muy poco probable que lleguemos a una situación de tipos significativamente negativos. No obstante, el análisis sirve para concluir que una política monetaria de este estilo aumentaría el consumo, la inversión, la inflación, el endeudamiento y la mayor dependencia de la economía de la evolución futura de los tipos de interés.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;">De todas estas variables, destaco la <b>subida de inflación</b> porque estaría presionada tanto por la demanda (consumo e inversión) como por la oferta (dinero en circulación). Por lo tanto, con independencia de cuánta munición se acabe empleando, todo apunta a que el BCE conseguirá su objetivo de hacer crecer el nivel de precios el 2% anual.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="line-height: 17.12px;">(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-04-24/que-haria-si-me-prestasen-con-tipos-negativos_1188399/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)</span></div>
<br />Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-55101745613513280712016-04-11T15:19:00.000+02:002016-04-11T15:21:10.780+02:00Helicóptero del dinero, no gracias<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/--GvIkM8Q4SE/VwuhtLMRV6I/AAAAAAAAASI/Z1qeAQd57LIoK680dGtw9qNFp3cHNvUyg/s1600/dinero%2Bdel%2Bcielo.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="164" src="https://3.bp.blogspot.com/--GvIkM8Q4SE/VwuhtLMRV6I/AAAAAAAAASI/Z1qeAQd57LIoK680dGtw9qNFp3cHNvUyg/s200/dinero%2Bdel%2Bcielo.jpg" width="200" /></a></div>
(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-04-10/helicoptero-del-dinero-no-gracias_1180641/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)<br />
<br />
<div style="text-align: justify;">
La dificultad para combatir la deflación y para hacer llegar el dinero a la economía real eficazmente hace que cada vez más <b>economistas se apunten a la solución fácil</b>, crear más dinero y entregárselo directamente a la población para impulsar el consumo.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
La historia nos demuestra que darle a la máquina de hacer dinero no es un remedio a los problemas económicos. Normalmente estas prácticas han aumentado el consumo rápidamente, pero a medio plazo han disparado la inflación y la desconfianza hacia las divisas.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Es importante diferenciar la <b>inflación causada por un aumento de la demanda</b> (actividad económica), que generan normalmente las bajadas de tipos de interés, de la inflación provocada por <b>aumento directo de la oferta</b> de dinero (dar a la máquina). La segunda es mucho más dañina para la confianza y el crecimiento. Tampoco es lo mismo aumentar la liquidez bajando los tipos de interés mediante la compra de títulos de deuda (prestando) que entregando dinero a la población o al estado (regalando). La magnitud del impacto en la inflación es muy diferente.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br />
<a name='more'></a></div>
<div style="text-align: justify;">
No obstante, es cierto que actualmente es necesario inyectar más dinero para evitar la deflación y estamos lejos de los males del exceso de oferta monetaria. Aun así no sería buena opción.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Los <b>planes de estímulo</b> del gasto público (como el Plan E aplicado en 2008) o del consumo privado suelen generar un <b>crecimiento efímero</b> que cuando termina su efecto deja al descubierto una mayor debilidad económica.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Algunos consideran que el resultado de regalar dinero es similar a bajar los impuestos. No tiene nada que ver. Regalar dinero es algo puntual y la bajada de impuestos es algo que los ciudadanos consideran estable hasta nuevo aviso. Por otro lado, los impuestos son un gravamen a la actividad y para beneficiarse de una bajada de los mismos hay que generar ingresos (contribuir al crecimiento).</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Mucho mejor funcionan los <b><a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-03-20/banco-central-europeo-del-castigo-al-premio_1170727/" target="_blank">incentivos positivos para quienes impulsan la actividad económica</a></b>. Un ejemplo de incentivo positivo es bajar los tipos de interés porque reduce los costes financieros de las empresas. Cuando el BCE ofrece financiación a tipos negativos a las compañías también es positivo porque está subvencionando la actividad económica. En general, este tipo de medidas tienen un efecto más duradero, generan más confianza y mejoran la formación y experiencia de los trabajadores y directivos (capital humano). No obstante, el momento de retirar los estímulos también es delicado.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Por otro lado, los bancos centrales no pueden solucionar los problemas estructurales con la política monetaria, por lo que sigue siendo imprescindible realizar <b><a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-12-26/para-hacer-buenas-reformas-economicas-hay-que-tener-agallas_1126755/" target="_blank">reformas económicas</a></b> que contribuyan a <b><a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-03-13/la-economia-del-pincho-de-tortilla_1167108/" target="_blank">mejorar la confianza de empresarios y consumidores</a></b>.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
En cualquier caso, si hay que inyectar dinero en la economía para velar por la estabilidad de precios siempre será preferible utilizarlo para incentivar la actividad que para estimular el consumo. En otras palabras, <b>mejor fomentar la utilización de cañas de pescar que entregar peces directamente</b>. A quienes proponen repartir dinero alegremente debemos preguntarles ¿y cuando se acabe el efecto qué? ¿otra ronda? ¿y después?</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Termino comentando una curiosidad. Es llamativo que algunas de las voces que más abiertamente proponen el helicóptero monetario al BCE (Financial Times, <b><a href="http://www.reuters.com/article/ecb-policy-cash-idUSL5N1733LR" target="_blank">Nordea</a></b>) provengan de la Unión Europea pero de fuera de la eurozona. Reino Unido y Suecia se beneficiarían también de un incremento del consumo debido a su elevada relación comercial con la unión monetaria. Sin embargo, un incremento de la competitividad de las compañías de la eurozona (menores costes) dañaría a sus empresas. Es evidente que lo que ellos prefieren no le interesa a la unión monetaria.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-7778160611241228362016-03-28T19:18:00.001+02:002016-03-28T19:18:41.725+02:00Las cuatro crisis que más preocupan<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-UY4vWl1ZExU/Vvljm1sfmwI/AAAAAAAAARw/My90SYSSAAARe9UF2x-eB51-TJnyWLPSg/s1600/crisis%2Btormenta.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="171" src="https://3.bp.blogspot.com/-UY4vWl1ZExU/Vvljm1sfmwI/AAAAAAAAARw/My90SYSSAAARe9UF2x-eB51-TJnyWLPSg/s320/crisis%2Btormenta.jpg" width="320" /></a></div>
<br />
<div style="text-align: justify;">
(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-03-27/las-cuatro-crisis-que-mas-preocupan_1173843/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Hace dos semanas en el artículo <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/03/la-economia-del-pincho-de-tortilla.html" target="_blank">La economía del pincho de tortilla</a></b> ponía el ejemplo de una transacción concreta para determinar qué es lo realmente importante para el crecimiento económico.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Esta vez voy a centrarme en el análisis de lo que tendría que cambiar para que se obstaculice el desarrollo de la actividad económica. El ecosistema de confianza actual podría dañarse a través de una o varias de las siguientes cuatro causas:</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
</div>
<div style="text-align: justify;">
<b></b></div>
<a name='more'></a><b>1. Crisis por exceso de oferta</b><br />
<div style="text-align: justify;">
<b><br /></b></div>
<div style="text-align: justify;">
En el ejemplo del bar que sirve pinchos de tortilla se generaría cuando la producción de tortillas aumentase significativamente y las ventas no creciesen al mismo ritmo. La confianza del empresario en la demanda disminuiría. Para solucionarlo, lo más normal es <b>reducir la producción hasta ajustarla a la demanda</b>. Si es muy acusada, posiblemente el dueño del bar decida prescindir de alguno de los cocineros (incremento del desempleo). </div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Si no pudiese reducir rápidamente la producción (en algunos sectores se tarda mucho tiempo en conseguir) el <b>exceso de producto haría bajar el precio</b>. Este es el contexto actual de los sectores de <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2015/10/la-crisis-de-los-productos-no.html" target="_blank">materias primas y energía</a></b>.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Las consecuencias de este tipo de crisis suelen durar un tiempo limitado, hasta que se ajustan oferta y demanda. Afectan sobre todo a las regiones donde se decide cerrar fábricas (desempleo) y a los inversores que hayan concentrado sus inversiones en los sectores implicados. La bajada de precios perjudica los ingresos de todas las empresas del sector mientras que el desempleo se genera solo donde se reduce la producción.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Los consumidores en general y el resto de sectores y regiones se benefician del menor precio de esos productos. Para ellos es como un incremento de renta disponible.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<b>2. Crisis por contracción de la demanda</b></div>
<div style="text-align: justify;">
<b><br /></b></div>
<div style="text-align: justify;">
En este escenario, menos clientes acudirían al bar que vende pinchos de tortilla. La bajada generalizada de la confianza del consumidor suele ser consecuencia de una menor renta disponible de los clientes o de un peor ecosistema de confianza <a href="http://www.anguloinversor.com/2016/03/la-economia-del-pincho-de-tortilla.html" target="_blank">según lo definimos hace 15 días</a>. En una economía de mercado es bueno que a los demás les vaya bien porque al final, directa o indirectamente, todos somos clientes de todos.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
En un mundo cada vez más globalizado también <b>debemos tener en cuenta el comercio internacional</b>. La evolución económica de un país suele generar repercusiones importantes en sus principales socios comerciales. </div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<b>3. Crisis financiera</b></div>
<div style="text-align: justify;">
<b><br /></b></div>
<div style="text-align: justify;">
En el ejemplo de los pinchos de tortilla tendría efectos cuando el dueño del bar no pueda incrementar el negocio (ampliar o montar otro bar) porque el banco no le ofreciese crédito, se vea obligado a reducir la actividad (despedir parte de la plantilla, retrasar reformas del local, etc) para devolver antes de lo previsto el crédito actual ya que no puede refinanciarlo o se vea forzado a cerrar. La confianza del empresario disminuiría.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Las crisis pueden originarse en el ámbito financiero cuando se ha invertido enormes cantidades de dinero en negocios o activos que no van a generar nunca ingresos que justifiquen el precio pagado. El estallido de <b>burbujas financieras</b> como la de los tulipanes (Holanda, siglo XVII), la puntocom (año 2000) acaban generando fuertes pérdidas que afectan a la economía real.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Otras veces crisis de la economía real se convierten en financieras, adquiriendo una dimensión más peligrosa, cuando las entidades que ofrecen crédito de manera muy apalancada (bancos) incurren en fuertes pérdidas que dejan mermada su solvencia. Al complicarse su propia financiación reducen la cantidad de crédito al tejido empresarial y al consumo y disminuye la confianza de los ciudadanos en el sector financiero. Esto ocurre cuando se originan crisis en sectores o activos en los que la banca tiene mucha exposición. Algunos ejemplos son la <b>construcción</b>, el <b>sector inmobiliario</b> o la <b>deuda pública</b>.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
El pinchazo de las burbujas de crédito e inmobiliaria (2008) y la crisis de deuda pública de la eurozona (2011-2013) han sido motivos para que la crisis que hemos pasado haya sido también financiera. Ni la ralentización de la economía de países emergentes ni la sobreprodución de materias primas y energías deberían generar una crisis financiera porque la exposición de los bancos a estas actividades es muy reducida.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<b>4. Crisis política o institucional</b></div>
<div style="text-align: justify;">
<b><br /></b></div>
<div style="text-align: justify;">
Afectaría a la transacción del pincho de tortilla todo lo que dañe el ecosistema de confianza (estado de derecho, estabilidad institucional, seguridad sanitaria, policía, justicia, normativa laboral, etcétera). Perjudicaría tanto la confianza del consumidor como la de los empresarios.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
No tiene que ver con que los partidos políticos se pongan o no de acuerdo para gobernar, sino con las medidas que aprueban los gobiernos. Lo normal es que el clima de confianza vaya mejorando en el medio plazo mediante <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/01/para-hacer-buenas-reformas-economicas.html" target="_blank">reformas económicas</a></b> e institucionales que vayan aumentando los <b>derechos y seguridad jurídica de empresarios y consumidores</b>. No obstante, a veces en vez de ir a mejor se empeora.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Los momentos en los que la sociedad no se siente identificada con sus representantes son críticos. Normalmente son consecuencia de la <b>corrupción, inestabilidad social y del empobrecimiento de las clases medias</b>. Puede producirse un rápido avance mediante una mejora sustancial de la democracia y de las instituciones (se arregla lo que funciona mal) o, en el peor de los casos, alguien peligroso que dice actuar en nombre del pueblo accede al gobierno y poco a poco acaba con la división de poderes y los derechos de los ciudadanos.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Un caso reciente es el de Hugo Chávez en Venezuela. Llegó al poder en 1999 y se hizo con el control del ejército, justicia, policía y medios de comunicación, cambió la constitución, expropió las principales empresas privadas para dirigirlas a su voluntad y encarceló a sus opositores. Otro caso similar de concentración de poder con consecuencias aún peores es el de Hitler en la Alemania de 1933. Suelen ser líderes de extrema derecha o de extrema izquierda los que debilitan las instituciones que critican para acumular poder entorno a ellos.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Afortunadamente, en ninguno de los países desarrollados donde han surgido en los últimos años movimientos políticos extremistas parece que estos líderes vayan a tener el respaldo mayoritario de la población. Por lo tanto, lo más probable es que sigamos mejorando nuestras instituciones y estados de derecho. No obstante, aunque se trate de riesgos remotos, es algo importante a vigilar.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-9552765845807489392016-03-26T01:21:00.000+01:002016-03-26T01:21:43.149+01:00Banco Central Europeo, del castigo al premio<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-d8emklLWMno/VvXUR4aIm1I/AAAAAAAAARg/HjLbdextG8c6JBW4Ye02_amq90QyzQvCg/s1600/draghi.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="112" src="https://4.bp.blogspot.com/-d8emklLWMno/VvXUR4aIm1I/AAAAAAAAARg/HjLbdextG8c6JBW4Ye02_amq90QyzQvCg/s200/draghi.jpg" width="200" /></a></div>
<div style="text-align: justify;">
(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-03-20/banco-central-europeo-del-castigo-al-premio_1170727/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Hace un mes, en el artículo con título <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/02/nadie-invierte-punta-de-pistola.html" target="_blank">Nadie invierte a punta de pistola</a></b> expuse cómo las <b>políticas económicas coercitivas terminan fracasando</b> y, sin embargo, suelen <b>funcionar muy bien</b> aquellas que ofrecen <b>incentivos positivos</b> a quien toma las decisiones.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
El pasado 10 de marzo el Banco Central Europeo anunció una batería de nuevas medidas monetarias. En una primera lectura parece que es simplemente mucha más madera lanzada de la misma forma. Sin embargo, cuando se analizan las consecuencias de las actuaciones en detalle se aprecia un cambio radical en los incentivos.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
</div>
<a name='more'></a>Comencemos definiendo el problema. El BCE inyecta mucha liquidez a los bancos pero ésta no se transmite correctamente a la economía real. No llega ni tanto volumen ni a un tipo de interés tan bajo como la autoridad monetaria querría.<br />
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Para fomentar esa transmisión, el <b>BCE</b> había decidido situar la tasa de depósito en niveles negativos. Es decir, <b>cobra a los bancos</b> una cantidad (funciona como un impuesto) por el dinero que les sobra y no prestan a sus clientes.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
La novedad principal es que a partir de ahora ofrecerá dinero con tipos negativos a los bancos que realicen nuevos préstamos a sus clientes. Eso significa que las entidades tendrán que devolver al banco central menos dinero de lo que les ha prestado. En otras palabras, el <b>BCE regalará dinero</b> (funciona como una subvención) a las entidades que aumenten sus créditos y préstamos a la economía real.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Muchos pensarán que ambos alicientes son similares y en la teoría lo son, pero en la práctica no. Pongamos un ejemplo de política fiscal. Normalmente se entienden mejor.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Pensemos que un gobierno quisiese bajar el precio del alquiler de las casas fomentado el arrendamiento de los pisos vacíos (mayor oferta). Una opción sería subir el IBI 100 euros al mes (1.200 euros al año) a las viviendas vacías y otra entregar una subvención del mismo importe a los arrendadores que alquilen sus inmuebles. ¿Qué medida creen que tendría más éxito para que se empiecen a alquilar más viviendas? Coincidirán conmigo que la segunda sería más efectiva en la práctica, ¿no? <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/03/la-economia-del-pincho-de-tortilla.html" target="_blank">Generar confianza es clave</a></b> para que funcione cualquier mercado. La segunda opción genera mucha más confianza a quien toma la decisión, el arrendador, porque el incentivo es positivo.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
El inconveniente del ejemplo es que el presupuesto del gobierno es limitado, sin embargo el balance del BCE no lo es. Además, está buscando la manera de inyectar como sea más dinero en el sistema para <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2015/09/deflacion-la-vista-como-nos-afecta-y.html" target="_blank">evitar la deflación</a></b>. Incluso desde el propio Financial Times hay quien abiertamente propone directamente <a href="http://www.ft.com/intl/cms/s/0/9473f730-daea-11e5-a72f-1e7744c66818.html#axzz435NpwGmu" target="_blank"><b>imprimir más dinero</b></a> para entregarlo a los gobiernos y a la población.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Mucho se parecen las nuevas medidas del BCE al “headright system” que comenté en el <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/02/nadie-invierte-punta-de-pistola.html" target="_blank">artículo de hace un mes</a></b>. En la Norteamérica del siglo XVII la tierra era algo a repartir, lo mismo parece que es el dinero hoy en día. El BCE simplemente trata de entregarlo a modo de premio a quien se arriesgue para generar actividad económica.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Lo más importante es que, como en toda subvención, <b>se vigile bien que los incentivos a la banca son los correctos</b>. Si hay el más mínimo resquicio para hacer trampas se harán. Si los empleados de banca, o los directivos, o las consultoras que les asesoran, o los bancos de inversión o cualquier tercero descubren una manera para conseguir aumentar el volumen total de créditos sin aumentar apenas el riesgo asumido y tener derecho a subvención (financiación a tipos negativos) se utilizará. Si le llaman de su entidad para que incrementen el saldo dispuesto de crédito o hipoteca mejorando ligeramente las condiciones ya sabe por qué lo hacen.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
En unos meses el BCE estará regalando dinero (financiación con tipos negativos) de tres maneras: a los bancos vía las nuevas subastas de liquidez, a las grandes empresas directamente en los mercados de capitales mediante la compra de bonos corporativos y a los gobiernos comprando deuda pública. En teoría, las tres vías deben contribuir a generar una mayor actividad económica.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Sin embargo, no conviene engañarse. La necesidad de realizar <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/01/para-hacer-buenas-reformas-economicas.html" target="_blank">reformas económicas</a></b> sigue siendo la misma. Por otro lado, estas medidas sí son útiles para <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/02/no-son-estimulos-es-velar-por-la.html" target="_blank">velar por la estabilidad de precios</a></b>, que es la labor principal del BCE. Adiós al riesgo de deflación.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Termino resaltando que Mario Dragui también utilizó la rueda de prensa posterior al anuncio de las medidas para generar expectativas inflacionistas. Indicó, como siempre, que la intención del BCE es que la inflación se sitúe en el medio plazo por debajo del 2% pero muy cerca de ese nivel. El matiz vino en la aclaración. Dijo explícitamente que eso significa que si durante un tiempo la inflación está por debajo de ese objetivo, en otro momento estará por encima para compensar.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-78435955123341327232016-03-14T12:43:00.000+01:002016-03-14T12:43:49.458+01:00La economía del pincho de tortilla<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-zyzxJco2WRA/Vuah7znECFI/AAAAAAAAARM/pC_1GzBeYI4rFJ3jVOh_Jvq8O8C6rkXBg/s1600/pt.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="169" src="https://3.bp.blogspot.com/-zyzxJco2WRA/Vuah7znECFI/AAAAAAAAARM/pC_1GzBeYI4rFJ3jVOh_Jvq8O8C6rkXBg/s200/pt.jpg" width="200" /></a></div>
(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-03-13/la-economia-del-pincho-de-tortilla_1167108/" target="_blank">Publicado</a> ayer en El Confidencial)<br />
<br />
<div style="text-align: justify;">
Cada cierto tiempo conviene evadirse de los impactos que recibimos sobre la marcha de la economía para coger perspectiva. Habitualmente la vorágine de datos macro, noticias económicas, decisiones de los bancos centrales y cambios políticos no nos deja ver con claridad cuál es la situación actual ni valorar correctamente los factores que realmente son importantes a la hora de hacer previsiones de crecimiento económico.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Vayamos a lo más simple de la economía, una transacción, para evaluar si la <b>coyuntura es propicia o no para el desarrollo de la actividad económica</b>. Pongamos el ejemplo de una persona que quiere tomarse un pincho de tortilla.</div>
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</div>
<a name='more'></a><br />
<div style="text-align: justify;">
Esta persona decide ir a un bar en vez de tomarse el pincho en su casa porque tiene la confianza de que el servicio que va recibir será satisfactorio para él. Sea por lo agradable de la terraza, por la calidad de la tortilla, por la inmediatez para consumirla o porque esté lejos de casa y tenga hambre, el caso es que esta persona está convencida que tomarse un pincho tortilla en el bar es una buena decisión. </div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Tras sentarse en la terraza le toma nota un camarero. El camarero está trabajando en ese bar porque tiene la confianza que el dueño del local le abonará su salario a final de mes. Por otro lado, atiende al cliente y le sirve la tortilla porque tiene la confianza de que al terminar el cliente le pagará.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
El dueño del bar ha pedido un crédito al banco, ha alquilado el local, lo ha reformado y equipado, ha contratado al camarero, al cocinero, ha comprado las patatas y los huevos para hacer la tortilla y paga a varios proveedores de suministros (electricidad, gas, etc). Todo ello porque <b>tiene la confianza</b> de que acudan clientes a su establecimiento y paguen por lo que consumen.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
En este proceso llevamos acumuladas varias transferencias de dinero: precio de la tortilla, crédito, salarios, alquiler y pagos a proveedores de todo tipo. En todas ellas los pagos se realizan en euros (sea efectivo o con otros medios de pago) porque todas las partes confían el <b>valor de esa divisa</b>.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Podría seguir analizando el resto de transacciones que los distintos proveedores del local han necesitado realizar o las consecuencias de los ingresos que reciben cada uno de los participantes, pero voy a parar aquí. Todas las transacciones descritas para poder servir el pincho de tortilla tienen <b>un elemento común, la confianza de las partes</b>.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Motivos para la desconfianza hay muchos. El cliente podría pensar que la tortilla le puede sentar mal o que tiene que ahorrar por si le despiden en su empresa, el camarero pensar que el cliente o el dueño no le fuesen a pagar, el dueño que el camarero se vaya a quedar con el dinero o que le vayan a entrar ladrones por la noche en su bar, y un largo etcétera.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
En otras transacciones de cualquier sector y por complejo que sea el modelo de negocio ocurre lo mismo, la confianza es clave. El origen de la actividad económica en este ejemplo se le atribuye al cliente y al dueño del local. Por este motivo, para prever el crecimiento económico se les da mucho valor a los índices que tratan de medir la <b>confianza del consumidor</b> y la <b>confianza empresarial</b>. No obstante, estas variables son muy difíciles de cuantificar.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Lo que sí se puede valorar son los <b>elementos que influyen</b> en la creación de un <b>clima de confianza</b>. En el ejemplo descrito influyen las normas sanitarias para que el cliente confíe en la tortilla del local, la policía y el sistema judicial para que confiar en que todos paguen lo que deben y ninguno robe, la normativa laboral para que el camarero confíe en el dueño del bar y éste en su empleado, la estabilidad financiera para que el dueño del bar pueda pedir otro crédito para ampliar el negocio, las instituciones que <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/02/no-son-estimulos-es-velar-por-la.html" target="_blank">velan por la estabilidad de precios</a></b> y la confianza en el euro, etc.</div>
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<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Con esta aproximación a la actividad podemos ordenar y priorizar los factores que más afectan al desarrollo económico. Por último, corresponde analizar si esos elementos que generan confianza funcionan hoy igual mejor o peor que ayer y si en líneas generales se van a mantener, mejorar o empeorar mañana. De esta manera nos haremos una buena idea de si la situación económica actual es buena o no y de lo que ocurrirá en el futuro.</div>
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<br /></div>
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Si tenemos que decidir <b>si invertir o no a largo plazo</b>, como se puede plantear el dueño del bar, un ejercicio recomendable es valorar la situación actual y tratar de prever de una manera razonada si esos elementos que influyen en el ecosistema de confianza económica habrán mejorado o empeorado en 5, 10 ó 20 años.</div>
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<br /></div>
Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-50180079565432673742016-02-23T16:38:00.000+01:002016-02-23T16:38:54.904+01:00Otro paso de tortuga para la Unión Europea<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-VwXs6Z4kOq0/Vsx8QXNKmBI/AAAAAAAAAQ4/gXwOjVH_aN8/s1600/Uni%25C3%25B3n%2BEuropea.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="200" src="https://1.bp.blogspot.com/-VwXs6Z4kOq0/Vsx8QXNKmBI/AAAAAAAAAQ4/gXwOjVH_aN8/s320/Uni%25C3%25B3n%2BEuropea.jpg" width="320" /></a></div>
(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-02-21/otro-paso-de-tortuga-para-la-union-europea_1154588/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)<br />
<br />
<b>Lenta, pequeña y vulnerable</b>. Así era la Comunidad Económica Europea (CEE) que echó a andar en 1957 tras el tratado de Roma. Empezaron 6 países, hoy la integran 28. Apenas tenía estructura, hoy la supremacía normativa de las <b><a href="http://europa.eu/about-eu/institutions-bodies/index_es.htm" target="_blank">instituciones europeas</a></b> es indiscutible. Las directivas comunitarias y las decisiones del tribunal de justicia europeo se aplican en todos los estados miembros.<br />
<br />
Resulta sorprendente ver cómo poco a poco y con enorme esfuerzo ha llegado donde está. La coordinación de muchos países heterogéneos culturalmente y con distintos grados de desarrollo no es sencilla. Además, la falta de integración política hace que surjan fácilmente movimientos capaces de romper con la unión.<br />
<br />
<a name='more'></a>En 1999 echó a andar otra tortuga, la <b>unión monetaria</b>. Comenzaron 11 países y hoy la integran 19. A pesar de los años de preparación y del esfuerzo previo en convergencia económica, también nació lenta, pequeña y vulnerable. De partida solamente se creó una institución propia de la eurozona, el Banco Central Europeo. La crisis del euro (2010-2013) la ha hecho algo más fuerte. Se ha creado un supervisor bancario único y un mecanismo único de resolución de entidades. Por otro lado, se avanza para crear el fondo de garantía de depósitos europeo y una completa unión bancaria.<br />
<br />
Sin embargo, el euro sigue siendo vulnerable. <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2015/06/grexit-y-brexit-el-resultado-de-una.html" target="_blank">Requiere de instituciones propias</a> y un grado superior de integración económica y política</b>. El Eurogrupo es el organismo con mayor poder de decisión, sin embargo es de carácter informal. No está recogido en ningún tratado y sus decisiones no tienen por qué publicarse.<br />
<br />
El PIB de <b>Reino Unido</b> es superior a la suma del PIB de los otros ocho estados que están en la Unión Europea fuera del euro. Por ello, el acuerdo alcanzado el pasado viernes con este estado debe sentar las bases de una Europa a dos velocidades. Ayudará a establecer cómo se relacionarán los países que están dentro y fuera de la moneda única.<br />
<br />
Queda patente que en Europa siguen mandando los grandes y mientras no haya unión política los países pequeños son ignorados y sus ciudadanos son ”europeos de segunda”. El ejemplo más claro es el <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2013/04/todos-con-chipre.html" target="_blank">experimento financiero</a></b> que se hizo en 2013 en Chipre. Se anunciaron quitas a todos los depósitos bancarios, aunque finalmente solo los depositantes de más de 100.000 euros perdieron (quita del 47,5%). En un estado de mayor tamaño no habría ocurrido. Sin embargo, hay muchas más evidencias de <b>trato desigual</b>. Basta observar quienes fueron los primeros en saltarse los límites de déficit sin penalización (Alemania y Francia) o comprobar las diferencias en las condiciones aplicadas a los países y sectores financieros que se rescataron durante la crisis del euro.<br />
<br />
Si el Reino Unido en referéndum vota seguir en la UE, se consolidarán dos niveles estables de unión. En tal caso, la eurozona deberá contar con sus propias instituciones que le permitan seguir avanzando y fortaleciendo al euro. El grado de integración económica y política que necesitan alcanzar los países que comparten divisa es superior a la del resto. Para conseguir unas instituciones fuertes y transparentes será <b>necesario firmar y ratificar nuevos tratados</b>.<br />
<br />
Un ejemplo de la <b>falta de instituciones y capacidad de acción de la eurozona</b> ha sido el retraso en el lanzamiento del plan de compras de activos (Quantitative Easing) del Banco Central Europeo (2015) respecto a los de la Reserva Federal (2008) y del Banco de Inglaterra (2009). En consecuencia, se ha tardado más tiempo en recuperar la confianza que se perdió en la crisis de crédito. En la eurozona ha hecho falta que nos pongamos de acuerdo para permitir que el BCE pudiera comprar deuda pública de los estados miembros de forma masiva. Un acuerdo que consiste en que el 80% de riesgo lo asume cada estado y el 20% el BCE (la eurozona en su conjunto).<br />
<br />
En los próximos meses veremos si el BCE está a la altura y puede aumentar la cantidad de dinero en circulación para poder <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/02/no-son-estimulos-es-velar-por-la.html" target="_blank">velar por la estabilidad de precios</a></b> y evitar la deflación. Debería hacerlo <a href="http://www.anguloinversor.com/2016/02/nadie-invierte-punta-de-pistola.html" target="_blank"><b>sin bajar más los tipos</b></a> comprando activos y entregando euros. Esta vez los estados miembros no tienen los intereses encontrados y les será más fácil llegar a un acuerdo sobre qué tipos de activos puede comprar el BCE con el dinero común. En cualquier caso, si hubiese un <b><a href="http://www.europapress.es/economia/macroeconomia-00338/noticia-juncker-plantea-reforzar-integracion-eurozona-culminar-tesoro-comun-2025-20150622123855.html" target="_blank">Tesoro común de la eurozona</a></b> con reglas claras de funcionamiento sería más fácil.<br />
<br />
La eurozona seguirá los pasos de la Unión Europea. Debe crear un <b>marco institucional fuerte, transparente y seguro que beneficie a los estados miembros</b> frente a los que se queden fuera. De esta forma acabará atrayendo hasta a los más euroescépticos. Europa no puede competir con el resto del mundo en mano de obra barata, pero sí puede aspirar a ser el lugar donde cualquiera quisiera vivir y en el que toda empresa deseara establecerse.<br />
<div>
<br /></div>
Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-37637736486428004972016-02-15T20:00:00.000+01:002016-02-15T20:00:30.656+01:00Nadie invierte a punta de pistola<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-7HSWhxyYBdU/VsIcHYOOsdI/AAAAAAAAAQk/olpXXy0Y8qQ/s1600/pistola.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://1.bp.blogspot.com/-7HSWhxyYBdU/VsIcHYOOsdI/AAAAAAAAAQk/olpXXy0Y8qQ/s1600/pistola.jpg" /></a></div>
(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-02-14/nadie-invierte-a-punta-de-pistola_1151414/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)<br />
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
El libro “Why Nations Fail” de Daron Acemoglu y James A. Robinson nos recuerda los éxitos y fracasos de las primeras colonias españolas e inglesas en América. Para los autores, fueron el germen de las <b>diferencias económicas existentes hoy</b> entre los países latinos y anglosajones del nuevo continente.</div>
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<br /></div>
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En 1609, el gobernador de la compañía inglesa de Virginia, que no podía financiarse con oro y plata como las colonias españolas y que tampoco consiguió sacar partido de los pocos nativos de la zona, decidió obligar a los <b>colonos ingleses a trabajar forzadamente</b> bajo un sistema draconiano. Castigaron con la pena de muerte a quien intentase huir, a quien robase comida y a quien encontrase oro, plata o cualquier otro mineral y se lo quedase o vendiera en su beneficio. El resultado fue un absoluto fracaso.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
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</div>
<a name='more'></a>En 1618 cambiaron radicalmente de estrategia. En vez de obligar a los colonos, los incentivaron. Crearon el headright system, sistema de derecho por cabeza, por el cual se entregaban 50 acres de tierra por cada persona que se estableciese en Virginia. Además, a cada hombre adulto se le dio voz para opinar sobre las leyes e instituciones de gobierno de la colonia. El modelo funcionó y se extendió a otras colonias inglesas.<br />
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Actualmente, el BCE y el Banco central de Japón están tratando de que fluya el crédito hacia la actividad productiva con <b>tipos de interés negativos</b>. El tipo oficial del BCE es ligeramente positivo (0,05%), pero la tasa de depósito está en el -0,30%. Comprar deuda alemana y japonesa a plazos inferiores a 8 años cuesta dinero. Además, una parte cada vez más significativa de las emisiones de deuda privada en euros y yenes cotiza con rentabilidades negativas.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Por el contrario, la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra buscan el mismo objetivo con tipos de interés bajos, pero positivos. Los tipos oficiales están en el 0,5% en ambos países. Por su parte, la deuda pública y privada en dólares y libras ofrece rentabilidades positivas en todos los plazos.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
El tipo de interés es el precio del dinero y, como en toda transacción, la variación del precio beneficia a una parte y perjudica a otra. No obstante, esta aproximación lógica no es la única que debe realizarse en este caso. Por ello, <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2015/08/quien-gana-y-quien-pierde-con-los-tipos.html" target="_blank">el análisis que realicé en verano del año pasado</a></b> era incompleto y la conclusión errónea.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Los tipos de interés negativos representan una penalización por mantener el dinero parado y deberían incentivar a quienes lo tienen inactivo a invertir. Sin embargo, lo que realmente generan es <b>mayor desconfianza y una menor <a href="http://www.anguloinversor.com/2015/11/que-aporta-el-sector-financiero-la.html" target="_blank">canalización del ahorro hacia la inversión</a></b>.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<b>Invertir es arriesgar</b> unos activos para conseguir un mayor valor futuro. <b>Requiere esfuerzo y la convicción de que se va tener éxito</b>. No obstante, cuando se toman decisiones bajo presión no se genera la sensación de seguridad necesaria. Esto hace que los propios tipos negativos provoquen incertidumbre en las entidades financieras. Prefieren pagar el coste que asumir más riesgos.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Por otro lado, los ahorradores conservadores están dejando el dinero parado ante la <b>falta de alternativas de inversión razonables con poco riesgo</b>. El retorno (tipo de interés) de estos activos es tan bajo o incluso negativo que, mientras no haya inflación, es sensato preferir tener el dinero inactivo. </div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Cuando disminuye la velocidad de circulación del dinero en transacciones comerciales (excluyendo movimientos puramente financieros) hace falta compensar aumentando la oferta monetaria para evitar que los precios bajen (deflación). Sin embargo, esa liquidez ya no se puede inyectar bajando más los tipos de interés. Por otro lado, la revolución tecnológica, la bajada del precio de las materias primas, las devaluaciones competitivas de muchos países y el menor crecimiento global provocado por la ralentización de China, también presionan los precios de las economías desarrolladas a la baja.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
En consecuencia, parece que el BCE y el banco de Japón no van por buen camino. Y alguno más se puede equivocar. Janet Yellen, presidenta de la Reserva Federal, sorprendió este jueves indicando que están estudiando las consecuencias de situar los tipos por debajo del 0% y no descartan implantarlos en el futuro.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<b><a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/lleno-de-energia/2016-02-08/los-tipos-reales-negativos-no-ayudan-empeoran_1148325/" target="_blank">Los tipos de interés negativos son contraproducentes</a></b>. Es necesario subirlos hasta niveles positivos y realizar otras acciones monetarias para inyectar liquidez en el sistema con el fin de <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/02/no-son-estimulos-es-velar-por-la.html" target="_blank">evitar la deflación</a></b>. Por otro lado, se deben implantar políticas fiscales y <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2016/01/para-hacer-buenas-reformas-economicas.html" target="_blank">reformas económicas que generen los incentivos adecuados</a></b> para <b>mejorar la confianza de quien se esfuerza</b> (trabaja e invierte). </div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-7936531056158559822016-02-02T13:57:00.000+01:002016-02-02T13:58:14.604+01:00No son estímulos, es velar por la estabilidad de precios<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="http://3.bp.blogspot.com/---sXtv5tbrs/VrClHL_CLjI/AAAAAAAAAQU/jXOX2kbax3s/s1600/draghi.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="http://3.bp.blogspot.com/---sXtv5tbrs/VrClHL_CLjI/AAAAAAAAAQU/jXOX2kbax3s/s1600/draghi.jpg" /></a></div>
(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/rumbo-inversor/2016-01-31/no-son-estimulos-es-velar-por-la-estabilidad-de-precios_1143418/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)<br />
<br />
La bajada del precio de las materias primas, la ralentización económica de China, las devaluaciones competitivas de las divisas de muchos países y la revolución tecnológica están empujando a Europa, Estados Unidos y Japón <b><a href="http://www.anguloinversor.com/2015/09/deflacion-la-vista-como-nos-afecta-y.html" target="_blank">hacia la deflación</a></b>.<br />
<br />
La Reserva Federal, el BCE, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón son perfectamente conscientes de ello. Si no quieren sufrir bajadas generalizadas en el nivel de precios deben mantener políticas monetarias expansivas (bajos tipos de interés y/o compras de activos). Por eso las implementan.<br />
<br />
<a name='more'></a>Necesitan aumentar la oferta monetaria, pero no para estimular la economía, sino para hacer frente al incremento de la demanda monetaria. No pueden permitir que la divisa se aprecie respecto al resto de bienes (caída de precios de los mismos).<br />
<br />
Tanto la inflación como la deflación generan incentivos que no ayudan al crecimiento de las economías. Veámos las principales <b>consecuencias de la deflación</b>:<br />
<br />
<b>1) Beneficia al acreedor frente al deudor</b>. El valor de la deuda aumenta y se hace más difícil de pagar. La inmensa mayoría de las deudas se adquieren para invertir en algo (formación, emprender, proyectos empresariales, inmuebles, activos financieros, etc).<br />
<b><br /></b>
<b>2) Beneficia a los pensionistas frente a los trabajadores en activo</b>. El valor real de la pensión y de los ahorros acumulados aumenta. Disminuye el valor del factor trabajo (esfuerzo) frente al capital.<br />
<br />
<b>3) Beneficia a quien guarda su dinero en el colchón frente a quien se arriesga invirtiendo</b>. Se dejan de generar puestos de trabajo y crecimiento.<br />
<br />
<b>4) Retrasa el consumo</b>. Si mañana el precio va a ser menor espero. Esa es la decisión lógica que pueden ir tomando poco a poco los consumidores, aunque sea de manera inconsciente.<br />
<br />
<b>5) Hace más rígido el mercado laboral</b>. Es más difícil premiar el esfuerzo al no poderse discriminar en las revisiones salariales. Beneficia a quien quiere mantener el poder adquisitivo de su nómina actual frente a quien quiere encontrar su primer trabajo o buscar una mejora respecto a su situación actual.<br />
<br />
Por el contrario, una <b>inflación elevada tampoco es buena</b>. Sus principales inconvenientes son:<br />
<br />
<b>1) Disminuye la confianza de quien se esfuerza</b>. Se desconfía del valor futuro del dinero. Nadie quiere matarse a trabajar para ganar un algo (dinero) que pierde valor rápidamente.<br />
<b><br /></b>
<b>2) Disminuye la confianza de quien presta dinero</b>. Si valor de lo que se recupera es menor, se aplica un mayor tipo de interés para compensar o no se presta.<br />
<br />
<b>3) Funciona como un impuesto sobre la propiedad privada</b>. Sin necesidad de disminuir el valor nominal de los ingresos o de los ahorros reduce su valor real. Disminuye la confianza en la economía de mercado.<br />
<br />
En consecuencia, <b>tanto la deflación como la elevada inflación</b> son perjudiciales para la economía porque, resumiéndolo mucho, ambas <b>desincentivan el esfuerzo (trabajo, actividad económica)</b>.<br />
<br />
Muchos economistas alertan, con razón, que si se quiere solucionar los problemas estructurales de la economía con más estímulos monetarios no se va a conseguir. Sin embargo, las políticas monetarias expansivas no se están aplicando con ese objetivo, sino para velar por lo que se considera estabilidad de precios. Para el BCE es una inflación por debajo del 2% pero cercana a ese nivel. Las deficiencias estructurales se resuelven <a href="http://www.anguloinversor.com/2016/01/para-hacer-buenas-reformas-economicas.html" target="_blank"><b>con otro tipo de reformas económicas</b></a>.<br />
<br />
Por otro lado, se suele argumentar que si se incrementa la oferta monetaria (dinero en circulación) para responder a las devaluaciones de las monedas de otros países se entra en la <b>guerra de divisas</b> y ésta puede tener consecuencias muy dañinas para todas las partes. En mi opinión, siguiendo con el lenguaje bélico, es muy diferente atacar que cubrirse para minimizar los daños del golpe que se espera recibir. Las devaluaciones de terceros afectan demasiado negativamente a la competitividad de una economía como para no hacer uso de las herramientas que neutralizan parte de los daños y reducen el tamaño del impacto general.<br />
<br />
Termino señalando que si bien la diabetes global no se cura con azúcar (dinero en circulación), la vigilancia del nivel de azúcar es lo que mantiene al paciente activo (con vida). Tanto el exceso como el defecto de azúcar pueden producir su muerte. El nivel de oferta monetaria adecuada será aquella que consiga mantener la estabilidad de precios.<br />
<div>
<br /></div>
Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-38272774517836326142016-01-18T18:08:00.000+01:002016-01-18T18:09:14.740+01:00¿Hasta qué punto nos afecta la crisis de China?<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="http://3.bp.blogspot.com/-yiwRuUq9V-I/Vp0Z069YxyI/AAAAAAAAAQA/3JA1OwdCk_w/s1600/china.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="http://3.bp.blogspot.com/-yiwRuUq9V-I/Vp0Z069YxyI/AAAAAAAAAQA/3JA1OwdCk_w/s1600/china.jpg" /></a></div>
(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2016-01-17/hasta-que-punto-nos-afecta-la-crisis-de-china_1136102/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)<br />
<br />
De 2009 a 2013, los cinco peores años de la crisis española, nuestra economía se contrajo un 8,6% en términos reales (-1,8% anual). En ese mismo período, el PIB de China aumentó un 53,4% (8,9% anual).<br />
<br />
La diferencia no se explica por el incremento de población. El número de habitantes aumentó en ese período de manera similar, un 3,2% en España y un 2,5% en China. En los 15 años que transcurren desde el año 2000 al 2014, ambos incluidos, la población china creció un 8,7% y la española más del doble, un 18,6%.<br />
<br />
Esta simple comparación nos da a entender que la<b> correlación entre ambas es economías no es elevada</b>. No obstante, realicemos un análisis más profundo para explicar cómo nos afectará una ralentización, o incluso una recesión, del gigante asiático.<br />
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<a name='more'></a>Veámoslo desde un <b>punto de vista empresarial</b>. Pensemos por un momento que España y China son dos compañías que realizan múltiples actividades. La <b>relación de China con España</b> sería de tres tipos: como proveedor, como cliente y como competidor. Analicemos ahora cada uno de estos aspectos.<br />
<br />
<b>China proveedor</b> (importaciones). Es nuestra principal relación. En 2014 importamos 16.000 millones de euros de bienes y servicios de ese país, lo que representa un 6% del PIB. Una crisis allí provocada por un exceso de oferta es una excelente noticia para nosotros. Los precios de los productos importados bajan fuertemente. No solo los procedentes de China, sino también los similares que importamos de otros países.<br />
<br />
<b>China cliente</b> (exportaciones). Tenemos una relación mucho menor, una cuarta parte del tamaño de la anterior. En 2014 exportamos bienes y servicios por valor de 4.000 millones de euros, un 1,6% del PIB. Si a China le va mal, podrá comprarnos menos. No obstante, los bienes y servicios que exportamos a gigante asiático no tienen el mismo problema de sobreproducción que las importaciones chinas y sus precios no están cayendo.<br />
<b><br /></b>
<b>China competidor</b> (devaluaciones). Este es el aspecto más preocupante para España. En determinados negocios competimos de manera directa con empresas chinas y de otros países emergentes cuyas divisas se están depreciando. Es difícil medir cuánto nos afecta, algunos sectores están más globalizados que otros. Pongamos el ejemplo de una empresa concreta, Acerinox. Sus beneficios dependen de la oferta y la demanda global del acero inoxidable. Compite ferozmente con empresas chinas. Hace un año perseguía que <a href="http://es.reuters.com/article/businessNews/idESKBN0M20QD20150306" target="_blank"><b>Bruselas penalizase las importaciones chinas por prácticas anticompetitivas</b></a>. Aunque la compañía está bien gestionada, se enfrenta a una situación muy complicada. Hay sobreoferta en su mercado y su posición competitiva puede seguir empeorando si China continúa devaluando. Por estos motivos, el fondo de inversión que dirijo vendió su posición en este valor en agosto tras las primeras devaluaciones realizadas por Pekín.<br />
<br />
Además de las relaciones bilaterales, deberíamos tener en cuenta el impacto de la crisis China en el resto de nuestros socios comerciales y analizar su influencia indirecta en la economía española. Esto es mucho más complicado de realizar porque las variables a estudiar se multiplican, pero se pueden resumir en dos consecuencias generales: menor crecimiento global y bajadas en el precio de las materias primas.<br />
<br />
Teniendo en cuenta todo, la conclusión principal es que los <b>efectos de la crisis de China en España son muy dispares</b>. Hay empresas muy perjudicadas, sobretodo las que producen <a href="http://www.anguloinversor.com/2015/10/la-crisis-de-los-productos-no.html" target="_blank"><b>materias primas, energía y otros bienes no diferenciados</b></a>. Y, por otro lado, la mayoría de españoles observamos cómo cada vez son más baratos muchos de los productos que tenemos que comprar (gasolina, suministros, materiales, etc) para producir o consumir. En esta situación, muchas empresas pueden aumentar márgenes de beneficio, ven cómo se incrementa la renta disponible de sus clientes y sacan provecho de las políticas monetarias expansivas.<br />
<br />
<b>El papel de los bancos centrales</b><br />
<br />
Las depreciaciones de las divisas de muchos países emergentes y algunos desarrollados como Australia y Canadá, junto con la bajada del precio de las materias primas y de la energía empujan a Europa, Estados Unidos y Japón<b> <a href="http://www.anguloinversor.com/2015/09/deflacion-la-vista-como-nos-afecta-y.html" target="_blank">hacia la deflación</a></b>. Esta fuerza se suma a la revolución de las tecnologías de la información, que lleva años presionando a la baja los precios porque nos permite producir con mayor calidad y menores costes.<br />
<br />
Las principales autoridades monetarias (Reserva federal, BCE, Banco de Inglaterra y Banco de Japón) deberán seguir aumentando la oferta monetaria (dinero en circulación) con políticas expansivas (tipos bajos y compras de activos) para evitar que bajadas de los precios y fuertes revalorizaciones de sus divisas que dañen a sus economías.<br />
<br />
La función principal de los bancos centrales es velar por la estabilidad de precios. En esta situación, las decisiones que tienen que tomar para alcanzar su objetivo de inflación no perjudican el crecimiento económico, sino lo favorecen.<br />
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Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-20220401644586256162016-01-05T16:41:00.001+01:002016-01-05T16:41:53.908+01:00Para hacer buenas reformas económicas hay que tener agallas<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="http://2.bp.blogspot.com/-VP1PGtE2GCY/VovgbzMtPYI/AAAAAAAAAPs/UpvPyjM4aKo/s1600/faltan%2Bagallas.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="223" src="http://2.bp.blogspot.com/-VP1PGtE2GCY/VovgbzMtPYI/AAAAAAAAAPs/UpvPyjM4aKo/s400/faltan%2Bagallas.jpg" width="400" /></a></div>
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(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-12-26/para-hacer-buenas-reformas-economicas-hay-que-tener-agallas_1126755/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)<br />
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Durante los últimos 18 meses hemos oído muchos llamamientos <a href="http://www.elconfidencial.com/ultima-hora-en-vivo/2015-02-26/de-guindos-defiende-a-la-cnmc-ante-su-multa-a-las-petroleras_506016/" target="_blank">del gobierno</a> y otras organizaciones para que bajen los precios de la gasolina en línea con la caída del precio del petróleo. Se ha hablado de <a href="http://www.elconfidencial.com/economia/2015-12-14/un-estudio-demuestra-que-las-petroleras-manipulan-los-lunes-el-precio-de-la-gasolina_1119802/" target="_blank">manipulaciones</a>, <a href="http://www.elconfidencial.com/ultima-hora-en-vivo/2015-12-21/carburantes-y-petroleo-claves-para-un-descenso-a-dos-ritmos_777911/" target="_blank">subidas más rápidas que las bajadas</a> y <a href="http://www.elconfidencial.com/ultima-hora-en-vivo/2015-02-04/los-carburantes-bajan-en-diciembre-y-los-margenes-aumentan-segun-la-cnmc_486096/" target="_blank">aumentos de márgenes</a>.<br />
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No entro a valorar si los precios son altos o bajos porque seguro que hay muchas formas de justificar una cosa y la contraria utilizando la contabilidad de costes. Lo <b>importante</b> es que, si se tiene la sensación de que los precios son demasiado elevados, se<b> actúe correctamente</b>. Cuando el mercado fija los precios, éstos no bajan porque se hagan declaraciones, manifestaciones de consumidores o se mantengan reuniones con los empresarios.<br />
<a name='more'></a><br />
Los factores que afectan son la competencia, la transparencia, la información de los consumidores, los costes (incluidos impuestos), la calidad del servicio y la eficiencia del sector al ofrecer el bien. Si hay suficientes competidores, no se pactan precios, hay transparencia en la comunicación de precios y el consumidor está informado, la formación de precios será eficiente.<br />
<br />
Por lo tanto, en este tipo de situaciones lo que se debe hacer desde el gobierno es <b>ladrar menos y morder más</b>. Por morder me refiero a legislar para fomentar el incremento de la competencia, para evitar de una manera efectiva el pacto de precios y para aumentar la transparencia de los mismos. En otras palabras, <b>el consumidor debe tener la sartén por el mango</b>. Cuando esto sea así, se podrá animar a las gasolineras a subir el precio y decidirán no hacerlo.<br />
<br />
Veamos ahora como en otros sectores ocurre lo mismo. Sobretodo en aquellos muy regulados (financiero, eléctrico, telecomunicaciones, etc). Las elevadas barreras de entrada permiten que aparezcan oligopolios con lobbies lo suficientemente fuertes como para impedir que los gobernantes se atrevan a abrir a la competencia su mercado cautivo. Las presiones consiguen que habitualmente se <a href="http://www.elconfidencial.com/empresas/2015-04-02/la-audiencia-nacional-anula-una-multa-de-61-millones-a-las-electricas_752905/" target="_blank">anulen las multas fijadas por la CNMC</a> a quien manipula precios o dificulta la competencia.<br />
<br />
Estos grupos de presión se sientan a negociar con los reguladores y, de cuando en cuando, aceptan pequeñas cesiones a los consumidores. De esta forma los sectores mejoran en el largo plazo, pero la cuota de mercado de los grandes se mantiene.<br />
<br />
Cuando hay poca competencia, las subidas de precios son rápidamente seguidas por las demás empresas del sector. No hace falta pactar. Todos saben lo que significan determinados gestos. Un ejemplo reciente son <b>las comisiones de los cajeros</b>. El gobierno saliente las ha retrasado hasta después de las elecciones. Veremos qué ocurre a partir de ahora.<br />
<br />
Los motivos que se utilizan habitualmente para justificar la no liberalización los mercados dominados por oligopolios son <b>los puestos de trabajo</b> de quienes están en esas empresas y la bajada de la calidad del bien o servicio. La práctica demuestra que estos argumentos no describen la realidad.<br />
<br />
Pongamos un ejemplo. El 1 de enero de 2003, <b>para fomentar la competencia</b>, se permitió que los partícipes (inversores) de los fondos de inversión pudiesen cambiar de fondos sin tributar en ese momento por las plusvalías. Antes de esa fecha, si un partícipe quería cambiar su fondo de inversión por otro tenía que pagar a Hacienda por los beneficios acumulados hasta ese momento. Por lo tanto, si alguien quería llevarse sus ahorros a la competencia se veía obligado a disminuir el capital disponible para invertir. Por si fuese poco, en esa misma fecha se estableció que cualquier traspaso de fondos debía estar exento de cualquier tipo de comisiones aunque se traspase a otra entidad (costes de salida eliminados por ley). En consecuencia, <b>desde entonces los ahorradores ya no están cautivos</b> por motivos fiscales o comisiones y pueden decidir llevarse en cualquier momento su dinero a la competencia. El resultado ha sido la mejora general de los productos y no se han producido despidos generalizados.<br />
<br />
Muchos dirán, con razón, que el sector de fondos de inversión es todavía muy mejorable. Aquella reforma no solucionó todo. Hay que volver a legislar para terminar de entregar la sartén por el mango al ahorrador. El principal obstáculo es la <a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-10-25/miedo-de-las-entidades-financieras-a-la-transparencia_1069580/" target="_blank">falta de transparencia en el precio que se paga por cada servicio</a> y la situación es la de siempre. Los reguladores (comunitario y español) quieren mejorarlo (Mifid 2) y los <a href="http://www.elconfidencial.com/mercados/2015-11-11/la-banca-tendra-dos-anos-mas-para-seguir-controlando-la-venta-de-productos-financieros_1091531/" target="_blank">lobbies presionan para retrasar la reforma</a> y <a href="http://www.elconfidencial.com/mercados/2015-10-16/las-gestoras-avisan-los-pequenos-inversores-se-quedaran-sin-asesoramiento-si-tienen-que-pagar_1059068/" target="_blank">minimizar su alcance</a>. Parece que van ganando la batalla los segundos porque le dedican más recursos (tiempo y dinero).<br />
<br />
Termino con una comparación que considero que refleja muy bien cómo se debe enfocar la política económica. Se la escuché a una persona muy próxima al gobierno (ahora en funciones) en una conferencia que hizo ante empresarios hace unas semanas.<br />
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La realidad económica de un país se asemeja a encontrarse al gigante Gulliver tumbado en la playa y atado por muchísimos hilos finitos que sujetan los enanos liliputienses. Un hilo por sí solo no inmoviliza al gigante, pero miles sí. El gigante representa el interés general y los hilos los intereses de determinadas personas. Una buena política económica consiste en ir cortando uno a uno esos hilos, recibir el suave aplauso general y soportar el enérgico enfado de los enanos a los que les has cortado su hilo. El principal problema es que habitualmente los enanos tienen más recursos económicos e influencia que quien se enfrenta a ellos cortando su hilo.<br />
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Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-32696242411230345622015-12-22T00:14:00.000+01:002015-12-22T00:22:19.073+01:00El sector público en la era digital<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="http://4.bp.blogspot.com/-wMDavf9fLyE/VniGjIKT3KI/AAAAAAAAAPc/KjpFEONWNHc/s1600/sector%2Bp%25C3%25BAblico.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="204" src="http://4.bp.blogspot.com/-wMDavf9fLyE/VniGjIKT3KI/AAAAAAAAAPc/KjpFEONWNHc/s320/sector%2Bp%25C3%25BAblico.jpg" width="320" /></a></div>
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(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-12-20/el-sector-publico-en-la-era-digital_1123367/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)</div>
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La revolución tecnológica que vivimos está <a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/telon-de-fondo/2015-11-07/el-txirimiri-digital-seguira-calando-en-la-economia_1086558/" target="_blank">calando poco a poco</a> y no solamente en el sector privado de la economía. Independientemente del color de los gobiernos, en los próximos años <b>aumentará el control</b> de las instituciones a los ciudadanos <b>y la transparencia</b> de las instituciones con los ciudadanos.</div>
<br />
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Analicemos primero como afectará el <b>avance tecnológico a los ingresos públicos</b> (impuestos) y después las implicaciones sobre el gasto público (servicios a los ciudadanos).<br />
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<a name='more'></a><span style="text-align: justify;">Póngase en la piel de un recaudador de impuestos de la Edad Media. Imagínese que debiera cobrar impuestos sobre la renta (IRPF), sobre las transacciones (IVA) y sobre los beneficios de los negocios (Sociedades). Póngase también en la situación del ciudadano que los paga. Las posibilidades de control del recaudador eran muy bajas y las opciones de los ciudadanos para ocultar su actividad elevadas. En consecuencia, se producían todo tipo de injusticias. Unos pagaban más impuestos de los que les correspondían, muchos más no pagaban y los recaudadores tenían elevado poder debido a su discrecionalidad, lo que </span><b style="text-align: justify;">alimentaba la corrupción</b><span style="text-align: justify;">.</span><br />
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Más fácil es pensar en esa misma situación en las últimas décadas. Evadir impuestos se ha ido complicando progresivamente. Algunos (asalariados) lo tienen muchísimo más difícil que otros (autónomos y empresas). En términos generales, la recaudación ha aumentado y se ha traducido en mejores servicios públicos.</div>
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En los próximos años esta tendencia cogerá mayor velocidad. La <b>capacidad recaudatoria de las administraciones públicas aumentará</b> significativamente porque las nuevas tecnologías permitirán cada vez un mayor control. La menor utilización del dinero físico ayudará enormemente. En Noruega el 95% de las transacciones se realizan sin efectivo y en Suecia algunos mendigos disponen de <a href="http://www.elconfidencial.com/mundo/2015-11-15/escandinavia-avanza-hacia-una-sociedad-sin-cash_1091150/" target="_blank">datafonos para cobrar limosnas</a> con tarjeta porque los ciudadanos no llevan efectivo encima. En España, el fin del cash tardará más. Actualmente las empresas y autónomos no pueden realizar pagos o cobros en efectivo por importe superior a 2.500 euros, pero este umbral se irá reduciendo paulatinamente.</div>
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A medida que los ingresos de los autónomos y empresas sean cada vez más controlables, les será<b> más difícil evadir impuestos</b>. Por otro lado, Hacienda irá disponiendo progresivamente de mejores sistemas para detectar el fraude. En muchos casos antes de lo previsto por el defraudador y de la prescripción de las infracciones o delitos.</div>
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Por otro lado, los <b>servicios públicos mejorarán</b>. La tecnología permitirá la simplificación de trámites y la reducción de plazos en nuestra relación con las instituciones. En poco tiempo habrá ventanilla única para todo. El servicio al ciudadano será más eficaz y tendrá un coste menor. </div>
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Las mejoras de gestión afectarán a todos los niveles de administraciones (europeo, estatal, autonómico y local) y en todo tipo de ámbitos (sanidad, justicia, educación, etc). Para ello, se aumentará la inversión pública en tecnología.</div>
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La tecnología también puede representar una <b>amenaza</b> para la sociedad porque <b>permite concentrar la información en pocas manos</b>. En el sector privado preocupa el uso que puedan dar determinadas multinacionales a la información que obtienen de clientes y usuarios. En el sector público el riesgo es la utilización política de esa información. Se debe <b>proteger la información de los ciudadanos</b> teniendo en cuenta todo tipo de escenarios. Incluso una guerra, donde los bandos podrían disponer de numerosos datos de las personas para identificar su ideología y perseguir a los que consideren.</div>
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Sin embargo, llegar a esos extremos cada vez será más difícil porque habrá una <b>mayor exigencia de transparencia</b>. Las nuevas tecnologías también permitirán a los ciudadanos y medios de comunicación acceder a las cuentas y decisiones de todo tipo de administraciones y personalidades con responsabilidad pública. Esto ayudará a reducir la corrupción. Por otro lado, cada ciudadano puede expresar su opinión y denunciar lo que considere, pública o anónimamente, en Internet. Este mensaje puede hacerse viral si conecta con la sensibilidad de la sociedad. Las redes sociales y blogs permiten que cada ciudadano tenga en sus manos un medio de comunicación con capacidad potencial de llegar a millones de personas. Esta libertad individual protege a la sociedad en su conjunto.</div>
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En conclusión, la recaudación aumentará y los servicios públicos serán mejores y a menor coste. En este escenario será más fácil reducir impuestos, pagar la deuda pública, hacer sostenibles las pensiones y aumentar los servicios públicos. Solo falta que elijamos bien a nuestros representantes para priorizar. En esto último ningún consejo, cada uno con su criterio.</div>
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Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-62128340105443285562015-12-18T11:31:00.002+01:002015-12-18T11:33:00.391+01:00Tragaperras Financieras<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="http://1.bp.blogspot.com/-v_i9k-End94/VnPd7Of-5RI/AAAAAAAAAPI/ovsLvYfm3Rc/s1600/Tragaperras.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="180" src="http://1.bp.blogspot.com/-v_i9k-End94/VnPd7Of-5RI/AAAAAAAAAPI/ovsLvYfm3Rc/s320/Tragaperras.jpg" width="320" /></a></div>
(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-12-13/tragaperras-financieras_1118675/" target="_blank">Publicado</a> en El Confidencial)<br />
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En las dos últimas semanas he explicado cuál es la <b>aportación del sector financiero a la economía real</b>. Primero <a href="http://www.anguloinversor.com/2015/11/que-aporta-el-sector-financiero-la.html" target="_blank">de una manera sencilla</a> y después, <a href="http://www.anguloinversor.com/2015/12/que-aporta-el-sector-financiero-2-parte.html" target="_blank">profundizando un poco más</a>. Sin duda realiza funciones muy útiles para la sociedad y el correcto funcionamiento de la economía.<br />
<br />
Sin embargo, hay actividades dentro del sector financiero que parece que cumplen la función de canalizar el ahorro hacia la inversión, pero no aportan ni financiación a las empresas ni liquidez a los ahorradores, salvo ocasionalmente de forma indirecta. Su <b>objetivo es realizar apuestas sobre activos financieros</b>. Las entidades financieras en estos casos ofrecen servicios y contrapartidas similares a las que casinos y casas de apuestas ponen a disposición de quienes juegan con números aleatorios o resultados deportivos.<br />
<a name='more'></a><br />
La contribución a la canalización del ahorro no depende de la estrategia del ahorrador, sino del activo financiero en el que invierte. Pongamos un ejemplo. Si alguien invierte de forma totalmente especulativa en bolsa y compra y vende en el mismo día no está ofreciendo su ahorro a quien lo necesita, porque el dinero duerme en su bolsillo. No obstante, ayuda al sistema porque ofrece liquidez (contrapartida) a los ahorradores que quieren vender o aumentar su inversión y esto se traduce en un menor coste de la financiación o del capital para quien lo necesite.<br />
<br />
No es sencillo trazar de manera genérica una línea nítida entre los activos financieros que canalizan el ahorro hacia la inversión y los que no. Algunos dirán que se trata de una escala de grises y no les faltará razón. En cualquier caso, voy a señalar las cuatro características que son denominador común de los productos financieros que no cumplen esa función y después hablaré de casos concretos. Éstas son:<br />
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1º) <b>Son productos derivados</b>. Las partes contratantes tienen intereses opuestos y su valor depende de la evolución de otro activo financiero (activo subyacente). Los derivados no generan dinero. Lo que una parte gana, la otra lo pierde. Normalmente se gana menos de lo que se pierde porque hay que pagar los servicios de la entidad financiera que intermedia.<br />
<br />
2º) <b>Las empresas financiadas no intervienen</b>. Es decir, no emiten los activos financieros ni ofrecen derechos a los ahorradores ni son los destinatarios directos o indirectos del ahorro.<br />
<br />
3º) <b>Los grandes inversores</b> (compañías de seguros, fondos de inversión, bancos centrales, etc) <b>no invierten en esos activos</b>. La inmensa mayoría son particulares.<br />
<br />
4º) <b>No cotizan en mercados regulados</b>, o aunque lo hagan, la cotización está controlada por una única entidad financiera.<br />
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Recuerdo, <a href="http://www.anguloinversor.com/2015/12/que-aporta-el-sector-financiero-2-parte.html" target="_blank">de la semana pasada</a>, que muchos derivados financieros sí son útiles para ayudar a canalizar el ahorro a la inversión porque, aunque no generen dinero, permiten ajustar las operaciones a las necesidades de ahorradores o empresas y limitar los riesgos asumidos. No podemos meterlos todos en el mismo saco.<br />
<br />
Empecemos con los ejemplos. Comienzo por los <b>productos estructurados</b>, que están siendo activamente comercializados por muchas entidades financieras. Estos activos se fabrican (empaquetan) incluyendo activos financieros de todo tipo. Unos canalizan el ahorro y otros no. Pongamos un ejemplo sencillo. Un <b>depósito estructurado </b>a 3 años que en vez de pagar un 0,5% TAE como uno normal, paga un 1,5% TAE si tres valores (acciones) suben en bolsa durante ese período y 0% TAE si alguno baja.<br />
<br />
Este producto se puede descomponer en dos activos financieros. Un depósito sin intereses y una apuesta (opción) que funciona como un boleto de lotería. El depósito canaliza el ahorro a la inversión <a href="http://www.anguloinversor.com/2015/11/que-aporta-el-sector-financiero-la.html" target="_blank">como expliqué hace dos semanas</a>, pero la apuesta (opción) no. Si el depósito pagase un 1,5% TAE en el caso de que el gordo de navidad acabase en 7 y un 0% TAE si terminase en cualquier otro número, probablemente menos ahorradores lo contratarían. Con el primer depósito el ahorrador piensa que está invirtiendo sin arriesgar capital, con el segundo comprende que está jugándose los intereses en la lotería. Además, en el primer caso puede calcular más fácilmente qué probabilidades tiene de cobrar el premio y compararlo con su cuantía. En el caso de los productos financieros, las entidades <a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-08-08/no-cambies-tu-oro-por-espejitos_959364/" target="_blank">pueden abusar porque tienen mucha más información que la otra parte contratante</a>, su cliente.<br />
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Por si el ejemplo anterior pareciese muy alejado del depósito estructurado planteado podemos poner otro aun más parecido. El ahorrador cobrará el 1,5% TAE si al lanzar tres monedas al aire salen tres caras. Si sale alguna cruz, no cobra intereses. Es cierto que a tres años las acciones tienen algo más del 50% de posibilidades de subir, pero tampoco parece un juego muy atractivo. Por otro lado, hay que tener en cuenta más aspectos. Pongamos que alguna de las acciones reparta elevados <b>dividendos</b> y como consecuencia sus acciones bajasen ligeramente. En este caso, alguien invirtiendo en las tres acciones habría ganado (revalorización más dividendos) con los tres activos y sin embargo, quien contrató el depósito estructurado se quedaría sin intereses. Las entidades tienen en cuenta esto, ¿y los clientes?<br />
<br />
Analicemos ahora qué hace la entidad financiera con el riesgo de que tenga que pagar un mayor tipo de interés. Puede no hacer nada o cubrirlo comprando un seguro (opción) a otra entidad financiera que le indemnice con esa cantidad en tal escenario. Imaginemos que paga un 0,2% TAE por cubrir el riesgo. Se ahorraría un 0,3% TAE respecto al depósito normal del 0,5% TAE. La segunda entidad que le ha vendido el seguro (opción) a la primera habrá calculado también sus posibilidades de ganar y también se quedará con beneficio. Posiblemente no vuelva a cubrir el riesgo sino que lo gestione como una posición abierta más de un conjunto de transacciones que realiza. Acabará ganando a la cartera de operaciones similares por probabilidad, como hace un casino.<br />
<br />
Los productos estructurados utilizan todo tipo de formato: depósitos, bonos, notas, fondos, etc. Y los activos subyacentes también son variados: acciones, índices, divisas, materias primas, etc. La apuesta puede ser del tamaño de los intereses, de los intereses y parte del capital, de los intereses y todo el capital o incluso superior a lo desembolsado incurriendo en apalancamiento (endeudamiento). A veces llevan nombres que les hacen parecer muy seguros, como los bonos autocancelables con cupones garantizados, y no lo son en absoluto.<br />
<br />
En determinados productos derivados (warrants, turbowarrants, contratos por diferencias (CFDs), etc) los <b>clientes de una entidad cruzan entre ellos apuestas de sentido contrario</b>. Ejemplo. Uno puede apostar a que Telefónica sube y otro a que Telefónica baja. A la empresa de telecomunicaciones no le llega ni un euro por ello. Las entidades financieras se limitan a enseñar a sus clientes a utilizar esos productos, a ofrecer la plataforma de contratación y a hacer de creadores de mercado de los mismos a través de unas horquillas de precio (comprador y vendedor) muy amplias. Solamente cuando realizando esa función de creador de mercado la entidad decide cubrir el riesgo en mercados cotizados abiertos se contribuye a generar liquidez en activos que utilizan ahorradores y empresas.<br />
<br />
Las apuestas financieras tienen una ventaja y un inconveniente respecto a los casinos, las casas de apuestas y la lotería. La ventaja es que las pérdidas son deducibles fiscalmente y en el resto de juegos no. El inconveniente es que muchos clientes de las entidades financieras creen que con estos productos están invirtiendo en vez de apostando y como consecuencia a menudo se juegan los ahorros de toda una vida en ellos. Algo que la mayoría no haría si lo considerasen al mismo nivel que la lotería, bingo, casino o apuestas deportivas.<br />
<br />
Creo que este artículo es más difícil de entender que los dos anteriores porque los activos son mucho más complejos. Para compensar, haré mayor esfuerzo al resumirlo. En estos <b>productos derivados</b>, o parte de ellos, no se transfiere dinero hacia las empresas, no invierten los profesionales y <b>los particulares en su conjunto pierden</b> el dinero que ingresan las entidades financieras. En los activos financieros comentados en los artículos <b>anteriores</b> (salvo los derivados), invirtiendo de una manera diversificada y a largo plazo, <b>siempre se gana porque se recibe una contraprestación por el ahorro</b>. La diferencia para los inversores es un concepto muy simple, en unos activos se gana y en otros se pierde.<br />
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Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-29984709343430608082015-12-09T20:55:00.000+01:002015-12-09T20:56:05.919+01:00¿Qué aporta el sector financiero? (2ª parte)<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="http://1.bp.blogspot.com/-Y89UCH_BHCI/VmiDd--41LI/AAAAAAAAAO4/go0gTAzwaaU/s1600/ahorro.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="http://1.bp.blogspot.com/-Y89UCH_BHCI/VmiDd--41LI/AAAAAAAAAO4/go0gTAzwaaU/s1600/ahorro.jpg" /></a></div>
(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-12-06/que-aporta-el-sector-financiero-ii-parte_1113004/" target="_blank">Publicado</a> el domingo en El Confidencial)<br />
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La semana pasada escribí sobre la <a href="http://www.anguloinversor.com/2015/11/que-aporta-el-sector-financiero-la.html" target="_blank">contribución del sector financiero a la economía real</a>. Un lector indicó en los comentarios que la explicación era buena para un niño de 15 años, pero que podía haber ido un poco más lejos. Estoy de acuerdo en que es un tema lo suficientemente interesante como para profundizar algo más aunque se complique un poco. Seguiré tratando de exponerlo de una manera sencilla, pero si a alguien le suena a chino le recomiendo el artículo anterior.<br />
<br />
Por otro lado, aclaro la apreciación de mi amigo, ingeniero y con MBA. Cuando me dijo en 2012 que el sector financiero no aportaba a la economía real se refería a que no producía directamente, no a que no fuese útil. Él entendía que lo que una empresa produce (contribución al PIB) es la diferencia entre el valor de los productos terminados (outputs) y el de las materias primas (inputs). Sin embargo, no terminaba de ver la contribución de los <b>servicios financieros</b> porque no los incluía donde deben estar, <b>junto con todos los inputs</b>. En los inputs hay que considerar todos los bienes y servicios que recibe la empresa (materias primas, alquileres, servicios de limpieza y mantenimiento, abogados, consultores, servicios financieros, auditores, etc).<br />
<a name='more'></a><br />
Por el mismo motivo, en aquella conversación me reconoció que él sabía perfectamente qué valor le aporta a sus clientes, pero tampoco tenía claro cómo contribuía su propia empresa al PIB. La empresa que fundó y dirige se dedica a ofrecer servicios a empresas. Mi amigo no veía la aportación a la economía real de los servicios de su empresa porque no los estaba considerando como un input necesario de sus clientes.<br />
<br />
A raíz del artículo de la semana pasada me hizo una pregunta interesante y relacionada, <b>¿cuál es el trozo del pastel que la parte financiera debe quedarse?</b>. Según su visión, en España al menos, se está quedando un trozo demasiado alto dado el nivel de riesgo y cuantías de las inversiones, que no favorece un emprendimiento de calidad y con altas miras como si puede suceder en otros países. En su caso particular, en 2013 vendió la mayoría de su empresa a un fondo de capital riesgo pero se mantiene al frente de la misma con su equipo. Me contó que si hubiese tenido más opciones en ese momento, otros fondos u otras vías de financiación, habría tenido mayor capacidad de negociación y habría diluido menos su participación, con la que incluso poder incentivar al resto de la plantilla. Contesté que si fuese cierto que esos fondos ganasen demasiado para el riesgo asumido aumentaría su número y la competencia porque las barreras de entrada para constituir este tipo de vehículos cada vez son menores. Por otro lado, le señalé que no todas las empresas acaban siendo tan buena inversión como la suya y que si no hubiese encontrado al fondo que invirtió en su empresa no habría podido crecer de la misma manera.<br />
<br />
Un fondo de capital riesgo es un vehículo donde los ahorradores trasfieren su dinero para que invierta en empresas no cotizadas. Su objetivo suele ser estar unos años y después vender esa participación a otro inversor o a muchos, sacando la compañía a bolsa. Las posibilidades de inversión son muy amplias, pero a diferencia de los fondos de inversión tradicionales, los partícipes (ahorradores) no pueden entrar o salir de ellos cuando quieran, sino cuando se pueda. Como invierten en empresas no cotizadas, la valoración de las inversiones es siempre muy subjetiva, lo que puede dar lugar fácilmente a engaños si el fondo no está totalmente en liquidez al entrar o salir del mismo. Los fondos de capital semilla o los business angels desarrollan una función similar a los de capital riesgo pero invierten en negocios en la fase de proyecto o en empresas recién constituidas.<br />
<br />
En operaciones en las que el ahorrador o el destinatario del capital son particulares, también la entidad financiera se queda con una <b>parte demasiado elevada del pastel aunque exista competencia</b>. El motivo es que el particular <a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-11-22/fondos-de-inversion-ahorro-consumidores_1102627/" target="_blank">no exige</a> (negocia), como lo hacen los profesionales por <a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-10-25/miedo-de-las-entidades-financieras-a-la-transparencia_1069580/" target="_blank">falta de transparencia</a> y de <a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-09-06/tenemos-suficientes-conocimientos-financieros_999878/" target="_blank">conocimientos financieros</a>. Si no exigimos, aumentamos la transparencia y mejoramos nuestros conocimientos financieros, el precio del servicio seguirá siendo muy elevado.<br />
<br />
Un aspecto señalado por varios lectores del artículo de la semana pasada es la creación de dinero como aportación de la banca a la economía real. Resalto que la capacidad de <b>crear dinero no es una función del sector financiero</b>, para ello está el Banco Central Europeo. Es cierto que los bancos desempeñan ese papel y crean dinero porque son entidades muy endeudadas, sin embargo esa capacidad la tiene cualquier agente económico que pueda endeudarse.<br />
<br />
Pongamos un ejemplo. Si un particular invierte 1.000 euros en un bono o préstamo (deuda) de Iberdrola para que la compañía cree un nuevo parque eólico. Iberdrola utilizará ese dinero para pagar su proveedor de molinos de viento (Gamesa por ejemplo) y éste a su vez paga a sus proveedores, etc. Ese dinero acaba llegando a varias personas o entidades y éstas podrían darle el uso que consideren. Pongamos que deciden reinvertir ese dinero comprando más deuda de Iberdrola. Ya tenemos 2.000 euros en deuda de Iberdrola. Si le damos muchas vueltas a este esquema concluimos que se puede generar tanto dinero como unos estén dispuestos a endeudarse y otros dispuestos a invertir. Los particulares normalemente invierten en bonos a través de fondos de inversión de renta fija, que pueden vender cuando consideren e ingresar su valor en la cuenta corriente en pocos días. Por este motivo, el BCE considera estos fondos dentro del agregado monetario M3.<br />
<br />
En el sector financiero se realizan muchas operaciones que parece que no cumplen ninguna función productiva pero sí la tienen. Otro lector preguntaba qué sentido tiene que la mayoría del volumen de operaciones a nivel global sean compraventas de activos financieros. La <b>liquidez desempeña un papel fundamental</b> en la canalización del ahorro a la inversión. Los ahorradores necesitan saber que pueden recuperar su inversión cuando quieran y esta decisión no puede perjudicar a las empresas, por lo que <b>deben poder vender sus activos a otros inversores</b>. Cuanto mayor sea la liquidez, mayor será la confianza del ahorrador y menor será el coste del capital para las empresas.<br />
<br />
En los mercados de capitales se utilizan <b>activos financieros</b> de deuda o capital <b>adaptados a las necesidades</b> de los ahorradores o de las empresas. Por ello, aparecen los bonos o préstamos garantizados, cédulas hipotecarias, titulizaciones, deuda subordinada, preferentes, bonos convertibles, acciones sin voto, etc. Por otro lado, existen instrumentos <b>derivados</b> (futuros, opciones, swaps, etc) que además de posibilitar que se realicen operaciones a medida de las necesidades permiten a los ahorradores y a las empresas <b>limitar los riesgos</b> asumidos.<br />
<br />
Por último, destaco que no todas las inversiones financieras contribuyen a canalizar el ahorro a la inversión de una manera directa (primario) o indirecta (liquidez). Hay algunas muy alejadas de esta función cuyo principal propósito es realizar apuestas y solamente contribuyen a aumentar la liquidez de manera muy tangencial. Al igual que en los casinos, la lotería o las apuestas deportivas, en los mercados financieros también se puede ganar y perder mucho dinero jugando. Como consecuencia de esto, muchas entidades adecúan su oferta de productos y servicios a este tipo de demanda. Para explicar esto también, el artículo de la semana que viene tendrá como título ‘Tragaperras financieras’.<br />
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Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-70016396230050740272015-11-30T18:26:00.001+01:002015-11-30T18:27:53.048+01:00¿Qué aporta el sector financiero a la economía real?<div>
(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-11-29/que-aporta-el-sector-financiero-a-la-economia-real_1107759/">Publicado</a> ayer en El Confidencial)</div>
<br />
En 2012, plena crisis en España, un amigo ingeniero y con un MBA me preguntó cómo era posible que hubiese tanta gente trabajando en el sector financiero si no crea riqueza para la sociedad. Sorprendido le respondí dos cosas. La primera, que el número de trabajadores del sector debía reducirse tanto para ajustar la sobrecapacidad existente en ese momento como por el desarrollo de las tecnologías de la información, que permitirán a las entidades cada vez mayores ahorros en mano de obra. La segunda, le dije que si el sector no aportase nada a la economía real no existiría, no tendría razón de ser.<br />
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<br />
Seguidamente le expliqué que las funciones principales del sector financiero son dos. En primer lugar desarrollar los<b> medios de pago</b> (cuentas, domiciliaciones, transferencias, talonarios, tarjetas, pagos por móvil, etc) para que cada vez sean mejores, más seguros, más baratos y más fáciles de utilizar. Y en segundo lugar, <b>canalizar el ahorro hacia la inversión</b> <b>productiva</b> de la manera más eficaz, eficiente y segura posible para las partes involucradas. El primer cometido del sector le quedó claro, pero el segundo no tanto. Además, la mayoría de los profesionales del sector nos dedicamos al segundo.</div>
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<br />
<a name='more'></a>El propósito de este artículo es explicar mejor esta segunda función, algo que considero fundamental para que los inversores no se desorienten y puedan entender cómo se utiliza su dinero. En el siguiente esquema se representan las cuatro principales transiciones que se realizan.<br />
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="http://2.bp.blogspot.com/-05jsKNFo5oA/VlyDP8wZT4I/AAAAAAAAAOk/UoIk8Gdu2SE/s1600/flujograma.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="165" src="http://2.bp.blogspot.com/-05jsKNFo5oA/VlyDP8wZT4I/AAAAAAAAAOk/UoIk8Gdu2SE/s400/flujograma.png" width="400" /></a></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<br /></div>
En primer lugar, el<b> dinero se transfiere</b> desde aquellos que disponen de ahorro (normalmente personas físicas) hacia aquellos que necesitan dinero (normalmente empresas).<br />
<br />
Segundo. Las <b>empresas utilizan el dinero junto con otros recursos</b> (mano de obra, materias primas y otros proveedores) para poder ofrecer bienes y servicios a sus clientes.<br />
<br />
Tercero. A cambio de los bienes y servicios, las empresas cobran el precio a sus clientes.<br />
<br />
Cuarto. A cambio de las inversiones realizadas, los <b>inversores reciben intereses o dividendos</b>. De igual manera, el resto de proveedores también reciben su retribución (salarios, precio de las materias, pago de servicios externos, etc).<br />
<br />
Pongamos tres ejemplos de canalización del ahorro hacia la inversión real. <br />
<br />
1º. Miles de personas tienen sus <b>ahorros en cuentas y depósitos</b> en el Banco Bueno Bonito y Barato, el BBBB utiliza esos ahorros para ofrecer un crédito al supermercado Esquina y con ese dinero más los ingresos que empiece a generar el negocio el dueño del supermercado paga a los proveedores de alimentos, el alquiler del local, los sueldos de los empleados y los intereses del crédito. Con parte de los intereses del crédito, el BBBB paga intereses a los ahorradores.<br />
<br />
2º. La empresa textil Modatex tiene un modelo de negocio que funciona muy bien en España, quiere expandirse internacionalmente y para ello necesita dinero. Como no quiere endeudarse más, decide dar entrada en su capital a nuevos inversores. Modatex contrata al BBBB y otros bancos de inversión para que le ayuden en la salida a bolsa y ofrezcan nuevas acciones a sus clientes. Las acciones de Modatex cotizan en un mercado (bolsa) para que los inversores puedan vendérselas a otros inversores cuando consideren. Los beneficios de Modatex se repartirán entre los accionistas en forma de dividendos.<br />
<br />
3º. Algunos clientes del BBBB consideran que los <b>depósitos pagan poco</b> y están dispuestos a asumir más riesgo. Unos deciden invertir directamente acciones de Modatex y otros prefieren un fondo de inversión que invierte acciones de empresas de manera diversificada, incluyendo Modatex o no en función del criterio de un profesional. El valor del fondo aumentará por el cobro de dividendos y subirá o bajará según se aprecien o deprecien las acciones en las que haya invertido. <br />
<br />
Por último, para que los ahorradores puedan invertir correctamente es muy importante conocer las funciones e intereses de cada una de las partes involucradas. Éstas son:<br />
<br />
<b>Entidades Financieras</b> (BBBB). Se centran en la transición 1 del flujograma. Como si se tratase empresas de transporte cobran un porcentaje (tipo de interés) o un fijo (comisión) del dinero que trasladan desde los ahorradores a las empresas. Cobran a quien necesita dinero y pagan lo mínimo posible a los ahorradores.<br />
<br />
<b>Empresas</b> (Modatex). Se centran en las transiciones 2 y 3. Su labor se centra en reunir los recursos para ofrecer bienes y servicios y cobrar el precio de los mismos. Cuanto menos paguen a los proveedores mejor.<br />
<br />
<b>Inversores</b>. El objetivo es la transición 4. <a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-11-22/fondos-de-inversion-ahorro-consumidores_1102627/">Deben exigir</a> la entrega de intereses o dividendos como contraprestación al capital entregado. Si no están encima de las entidades financieras obtendrán <a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-08-08/no-cambies-tu-oro-por-espejitos_959364/">rendimientos bajos en sus productos</a>. Si no reclaman información y resultados de las empresas recibirán pocos dividendos y g<a href="http://www.anguloinversor.com/2015/04/cuidado-accionista-los-directivos-de-tu.html">ranparte de los resultados serán desviados hacia otros fines</a>.<br />
<br />
En las sociedades de consumo, el <b>ahorro es un recurso muy escaso</b> y se debe canalizar lo mejor posible hacia la economía real. Un buen ejemplo es China, que en los últimos años ha pasado de ser una economía principalmente exportadora, que generaba mucho ahorro interno, a tener un consumo cada vez más elevado. Su <a href="http://www.anguloinversor.com/2015/08/la-obsesion-de-china-por-sostener-sus.html">modelo de crecimiento está hoy amenazado</a><a href="https://www.blogger.com/"></a> por no tener un mercado de capitales desarrollado.</div>
Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-3210896054195973832015-11-18T17:29:00.000+01:002015-11-30T18:29:12.845+01:00Ganadores y perdedores de la nueva regulación bancaria<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="http://4.bp.blogspot.com/-lUaihP4ksa8/VkyjuR8_11I/AAAAAAAAAOY/NWQqBjrfssQ/s1600/banco.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="http://4.bp.blogspot.com/-lUaihP4ksa8/VkyjuR8_11I/AAAAAAAAAOY/NWQqBjrfssQ/s1600/banco.jpg" /></a></div>
(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-11-15/quien-gana-y-quien-pierde-con-la-nueva-regulacion-bancaria_1095689/" target="_blank">Publicado</a> el domingo en El Confidencial)<br />
<br />
<div style="text-align: justify;">
Desde la quiebra de Lehman Brothers se han elevado mucho los ratios de capital y liquidez exigidos a los bancos para que sean más resistentes ante próximas crisis financieras. Hace tiempo que Estados Unidos y Europa se encuentran en fase de recuperación económica, pero la regulación de las entidades financieras se sigue endureciendo. Si antes los ratios pecaban de ser demasiado permisivos, los nuevos tienen el problema contrario, son demasiado estrictos. Por otro lado, aspectos esenciales como la concentración de riesgos no se han revisado. Analicemos cómo afectan a las distintas partes los cambios que se están implantando.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Los ganadores son:<br />
<br />
<a name='more'></a></div>
<div style="text-align: justify;">
1º) Los <b>contribuyentes</b>. Los mayores ratios de capital y liquidez exigidos reducen enormemente la probabilidad y dimensión de futuros rescates financieros con dinero público. Este es el objetivo de la reforma.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
2º) Los <b>directivos de los bancos</b>. Se convierten en dueños y señores de unas fortalezas financieras resistentes a cualquier tipo de tormenta en la economía o en los mercados financieros. La regulación les permite mantenerse al frente de las mismas, recibiendo elevados salarios, aunque los accionistas, acreedores y clientes pierdan dinero. Los accionistas, normalmente muy dispersos, no tienen fuerza suficiente para sustituir a la dirección de las entidades en caso de malos resultados. Por otro lado, las mayores barreras de entrada regulatorias dificultan el acceso a nuevos competidores y también les protege en el puesto.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
3º) Los <b>reguladores</b>. Se amplía el tamaño y el poder de decisión del ejército de funcionarios dirigidos por políticos y personas afines a los mismos que regulan y supervisan la solvencia y liquidez de los bancos. La supervisión de las grandes entidades la ha asumido la European Banking Autority (EBA) y el BCE. Si su papel se centrase en ser únicamente “legislador” y “policía” su labor sería más transparente respecto a la opinión pública. Sin embargo, las personas que dirigen estos organismos están en continuas “negociaciones” con políticos de los estados miembros y los lobbys del sector, lo que los convierte en más vulnerables a la corrupción.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Los perdedores son:</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
1º) Los <b>accionistas</b>. Las mayores exigencias de capital y liquidez se traducen directamente en mayores costes y menor rentabilidad. Pongamos un ejemplo en otro sector. Es como si a los restaurantes les obligasen a tener más capacidad de la que utilizan habitualmente por si puntualmente (ejercicio de estrés) recibiesen una avalancha de comensales. Los propietarios deberían multiplicar el tamaño de su local, el número de empleados y el volumen de comida que finalmente no se sirve. La rentabilidad sobre el capital empleado, ratios ROE o ROCE, será en consecuencia mucho menor.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
2º) Los <b>acreedores mayoristas</b>. En el pasado los acreedores eran los grandes beneficiados de los rescates bancarios. En caso de problemas se intervenía y no se dejaba perder a los acreedores para evitar que la liquidación de la entidad generase dificultades mayores. Por ello, quienes que invertían en deuda bancaria tenían la rentabilidad “garantizada”. La nueva normativa hace posible que los acreedores tengan que asumir pérdidas para recapitalizar a las entidades en dificultades sin necesidad de liquidarlas. El mayor riesgo de los acreedores, se traduce en un incremento del tipo de interés de la deuda de las entidades, lo que también repercute negativamente en la rentabilidad para los accionistas. Este coste es mucho más relevante de lo que pueda parecer puesto que los bancos son por definición entidades muy endeudadas.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
3º) Los <b>usuarios de banca</b>. Son los grandes perjudicados por la nueva normativa. El mayor coste que soportan los accionistas se está repercutiendo en el precio de los productos y servicios que le llegan al consumidor. La diferencia entre los tipos a los que se remuneran los depósitos y los que se pagan en los créditos ha aumentado muy significativamente. Si los tipos de los depósitos no pueden bajar más, están prácticamente a cero, se elevan las comisiones de servicio.</div>
<div style="text-align: justify;">
En conclusión, la mayor protección de los ciudadanos (contribuyentes), la pagan también los ciudadanos (usuarios de banca). Por el camino, están saliendo beneficiados los directivos de los bancos y los reguladores y perjudicados los accionistas y acreedores, estos últimos solamente hasta que se traslade el coste a los usuarios de banca.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
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Dado que el protegido y el pagador son prácticamente los mismos, lo que interesa a la sociedad en general es que la <b>normativa sea adecuada a los riesgos</b>. Ni demasiado laxa, ni demasiado estricta y que incluya todos los elementos relevantes. Es tanto o más importante evitar la concentración de riesgos (administraciones públicas, inmobiliario, etc) que el ratio de capital o liquidez en sí. El coste sobre el usuario de banca aumenta mucho más rápido si se elevan los ratios de capital que si se exige mayor diversificación de riesgos a las entidades.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Termino destacando que quienes mejor pueden controlar los riesgos asumidos son los directivos de las entidades, por ello es muy importante establecer los incentivos adecuados. En mi opinión, el coste de la deuda se reduciría muy significativamente si los acreedores supiesen que antes de perder ellos un euro de su inversión, la dirección de la entidad será reemplazada sin recibir indemnización alguna.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-33477956871609811272015-11-04T16:14:00.000+01:002015-11-04T16:14:21.615+01:00Unión Europea, magnífica para los no europeos<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="http://3.bp.blogspot.com/-1d2b3Uxqlkk/Vjofze11ehI/AAAAAAAAAOE/jfS2HMeG8do/s1600/europa.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="http://3.bp.blogspot.com/-1d2b3Uxqlkk/Vjofze11ehI/AAAAAAAAAOE/jfS2HMeG8do/s1600/europa.jpg" /></a></div>
<br />
(Publicado el domingo en <a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-11-01/union-europea-magnifica-para-los-no-europeos_1076555/" target="_blank">El Confidencial</a>)<br />
<br />
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La Unión Europea ha permitido al viejo continente vivir en paz y prosperidad durante casi 60 años. Sin embargo, el modelo de mercado único sin unión política está teniendo implicaciones cada vez más perjudiciales para los europeos. Hay dos motivos.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
El primer problema es de carácter político. La <b>introducción de una divisa común</b> que comparten muchos estados pero no todos, ha complicado enormemente la <a href="http://www.anguloinversor.com/2015/06/grexit-y-brexit-el-resultado-de-una.html" target="_blank">gobernanza de la eurozona</a>. Faltan las instituciones necesarias específicas del área euro (19 países) y las normas que regulan su relación con los organismos de la Unión Europea (28 países). El inmanejable conjunto de tratados comunitarios, muchos no firmados por todos los estados miembros, y el lento proceso de ratificación de los mismos, impide encontrar soluciones de manera sencilla.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
El segundo problema, con efectos más directos sobre los ciudadanos, es de carácter económico y fiscal. El mercado único permite que la mayoría de empresas situadas en territorio comunitario pueda <b>prestar sus servicios en toda la unión</b>. Sin embargo, la normativa aplicable a las empresas y su fiscalidad varían mucho de país a país. En este entorno, lógicamente las empresas se establecen donde la normativa y fiscalidad es más favorable para el desarrollo de su actividad. </div>
<a name='more'></a><br />
<div style="text-align: justify;">
Esto no había representado una gran preocupación hasta ahora porque la inmensa mayoría de la actividad económica se ha realizado por empresas establecidas en cada estado (sean filiales o no de grupos extranjeros). Sin embargo, el avance de la armonización de la normativa comunitaria unido a la deslocalización de las empresas gracias al avance de las tecnologías de la información, ha hecho que esto haya cambiado. </div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Pongamos ejemplos. Antes si Deutsche Bank quería entrar en España tenía que conseguir una autorización del Banco de España y crear un banco filial aquí. Ahora, otros bancos minoristas, como ING Bank, ya no necesitan hacerlo y pueden abrir sucursales de un banco extranjero. En banca de inversión, donde no se requiere tanta presencia local, la mayoría de las entidades que prestan servicios en España tienen su sede fuera del país. Por otro lado, las empresas españolas tampoco necesitan filiales en otros países para ofrecer sus bienes y servicios fuera de nuestras fronteras.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
El <b>problema está en la fiscalidad</b>. Al contrario de lo que ha ocurrido con la normativa sectorial, el impuesto de sociedades no se ha armonizado y existen diferencias muy significativas entre el 33,3% que se paga en Francia, el 25% de España y el 12,5% de Irlanda. Teóricamente cada empresa debería pagar en cada estado por los beneficios obtenidos en cada país, pero esto es muy difícil de controlar y sencillísimo de desvirtuar vía precios de transferencia entre filiales.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
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En esta situación, no es de extrañar que empresas como <a href="http://www.elconfidencial.com/empresas/2015-10-23/victor-grifols-vuelve-a-sorprender-y-se-lleva-a-irlanda-la-sede-operativa-del-grupo_1069077/" target="_blank">Grifols</a> hayan decidido trasladar su sede a Irlanda y que compañías de fuera de la Unión Europea como Apple o Google hayan elegido ese país para establecer su filial europea.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Es obligación de los directivos de las empresas <b>elegir la jurisdicción más favorable</b> para su empresa, por lo que no podemos culparles a ellos sino a los políticos que permiten que haya estas diferencias dentro del mismo mercado. Además, esta discriminación va en contra de los principios de Unión Europea. Si pagar menores impuestos no es una ayuda de estado, ¿qué lo es? No es sostenible que se apliquen tipos de impositivos distintos a empresas que compiten por el mismo trozo de pastel.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Es cierto que otros impuestos, como el de la renta también varían de un estado a otro y de una región a otra, sin embargo es menos grave que haya estas diferencias porque es más difícil que una persona física esté dispuesta a cambiar su lugar de residencia y porque las repercusiones económicas para la región son menores. Cuando se va una empresa, o no se establece, se pierden puestos de trabajo, ingresos por impuestos y capacidad de consumo, tanto de los trabajadores como de la empresa.</div>
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Conviene tener en cuenta el mensaje que envía la Unión Europea al mundo y compararlo, por ejemplo, con el que de China. China dice, si quieres acceder a un mercado de más de 1.300 millones de habitantes además de pagar los impuestos aquí, debes buscarte un socio local y compartir tus beneficios con él. La Unión Europea lanza otra misiva, para acceder al primer mercado del mundo por PIB puedes establecerte en el estado miembro que más te convenga y competir <b>pagando aproximadamente la mitad de impuestos</b> que la mayoría de tus competidores europeos.</div>
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Si fuera usted un empresario americano o asiático que quiera expandirse por Europa ¿Dónde crearía los puestos de trabajo y pagaría impuestos? La mejor puerta de acceso será aquel país con menores impuestos. De la misma manera que cuando se creó un área de libre comercio en Europa (sin aduanas) se estableció un arancel exterior común, lo mismo debería ocurrir con el impuesto de sociedades.</div>
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Termino destacando que la armonización fiscal del impuesto de sociedades no debe significar igualarlo al alza, como probablemente propondría el eje Franco-Alemán. Europa debe ser capaz de atraer la mayor inversión posible y para ello tiene que ser competitiva en seguridad jurídica, mano de obra cualificada, salarios e impuestos. Por otro lado, deberían desaparecer todas las dobles imposiciones intracomunitarias a las empresas y particulares. Todavía se siguen aplicando retenciones en origen y en destino sobre los dividendos cuando el accionista reside en un país miembro distinto al de la empresa que los genera.</div>
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Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-4005249299304994207.post-56851194072218867182015-10-06T16:07:00.000+02:002015-10-06T16:07:16.606+02:00La crisis de los productos no diferenciados<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="http://2.bp.blogspot.com/-uYwSXKyxp24/VhPS6nNT2oI/AAAAAAAAANw/wWJ94nFqwYQ/s1600/materias%2Bprimas.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="http://2.bp.blogspot.com/-uYwSXKyxp24/VhPS6nNT2oI/AAAAAAAAANw/wWJ94nFqwYQ/s1600/materias%2Bprimas.png" /></a></div>
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(<a href="http://blogs.elconfidencial.com/mercados/tribuna-mercados/2015-10-03/la-crisis-de-los-productos-no-diferenciados_1044496/" target="_blank">Publicado</a> el sábado en El Confidencial)</div>
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Las bolsas llevan dos meses cayendo ante el <b>temor de que se produzca una nueva crisis global</b>. En agosto y septiembre, el Euro Stoxx 50 ha bajado un 13,9% y el S&P 500 un 8,7%.</div>
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La situación de los sectores relacionados con las <b>materias primas es lo más preocupante</b>. En los últimos años se ha invertido mucho dinero en aumentar la extracción de estos productos. Los elevados precios y los bajísimos tipos de interés han contribuido a ello. En un entorno de bajos intereses muchos inversores relativamente conservadores han buscado rentabilidades superiores invirtiendo en proyectos a largo plazo cuyas ventas estuviesen aseguradas. Esta es la situación de las materias primas. A diferencia de la mayoría de los productos terminados, los barriles de petróleo o las toneladas de hierro siempre tienen demanda. </div>
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El problema está en el precio. Para poder extraer materias primas se incurren en <b>elevadísimos costes fijos</b> que solo se rentabilizan si se mantienen en el tiempo unos altos precios de venta. Las fuertes inversiones realizadas años atrás han generado un exceso de producción que está haciendo caer a los precios. </div>
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El agravante es que <b>no se puede reducir la producción</b> en el corto plazo porque los costes variables son relativamente pequeños. Aunque bajen mucho los precios y el proyecto no sea rentable se debe seguir extrayendo materias primas para recuperar al menos una parte de los costes fijos. Por ello, la falta de flexibilidad de la oferta, hace bajar todavía más los precios. La sobreproducción se suele corregir de manera natural en el largo plazo. Habitualmente se <a href="http://www.abc.es/economia/20150119/abci-petroleras-proyectos-caida-precios-201501190242.html" target="_blank">paralizan los proyectos futuros</a> y cuando la demanda alcanza los niveles de la oferta, el precio se recupera. Solamente cuando un producto concreto deja de tener demanda de manera permanente las empresas deciden cerrar o centrarse en la extracción de otro.</div>
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En esta situación, a los mercados les preocupa por un lado el coste de la suspensión de los proyectos en curso y las menores expectativas de ingresos de los proyectos en producción. Sin embargo, la mayor incertidumbre es qué efectos puede tener esto en otros sectores y en el consumo.</div>
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En la crisis anterior los mercados cometieron el error de <b>aislar el problema de las "hipotecas subprime"</b>, calculando su coste directo y no tuvieron en cuenta los efectos en cadena que finalmente se originaron. Por ello, esta vez guardan mayor cautela.</div>
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En febrero de 2007 saltaron las alarmas de impagos de los activos hipotecarios subprime, en verano de ese año las hipotecas prime también se vieron también afectadas, unos meses después aparecieron las <b>dudas sobre las burbujas inmobiliarias</b> de otros países en situación similar (Reino Unido, Irlanda, España..), seguidamente los bancos empezaron a desconfiar unos de otros y en octubre de 2008 quebró Lehman Brothers.</div>
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Volviendo a la situación actual, la primera pregunta que debemos responder es ¿<b>A qué sectores se podría extender</b> la crisis de las materias primas? Los inversores siempre miramos hacia donde puedan haberse producido situaciones parecidas.</div>
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En este sentido, en mi opinión, probablemente afecte a la <b>fabricación de materiales básicos, energía y</b> una parte importante de los <b>productos agrícolas</b>. En muchos de estos activos también se han realizado fuertes inversiones en los últimos años al calor de los bajos tipos de interés, elevadas rentabilidades esperadas y demanda asegurada. El denominador común de estos productos es que son productos estándar que el mercado compra al por mayor para elaborar otros. Algunos ejemplos son acero, aluminio, electricidad, alimentos a granel, etc. Se trata de productos que al igual que las materias primas tienen la demanda asegurada por los mercados internacionales o locales, pero cuya incógnita vuelve a ser el precio. </div>
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La caída de los precios está siendo generalizada, sin embargo no afectará a todos los productos no diferenciados (estándar) de la misma manera. Dependerá de la evolución oferta y demanda específica para cada uno de ellos.</div>
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Por otro lado, resalto que aunque el sector energético (petróleo, gas, electricidad, etc) esté afectado en el largo plazo por las mismas dinámicas, en el medio plazo hay otras variables que influyen de forma muy directa en la rentabilidad de los productores. La política energética de las naciones, los incentivos a las energías “verdes”, la coyuntura económica de cada país, el nivel de sobrecapacidad local, etc.</div>
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La segunda pregunta a responder será ¿Afectará la crisis de los productores de estos bienes al consumo y a la economía en general? Esto es lo realmente importante para los mercados.</div>
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En mi opinión, es muy poco probable que genere una crisis bancaria. El volumen de préstamos y créditos entregados a este tipo de productores es muy pequeño comparado con su exposición a activos respaldados con bienes inmuebles. Por otro lado, l<b>os bancos están ahora mucho más capitalizados </b>que en la crisis anterior.</div>
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En cuanto a los efectos en el ciudadano de a pie, creo que vivirá al margen de esta situación por varios motivos:</div>
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1)<span class="Apple-tab-span" style="white-space: pre;"> </span>No supondrá una disminución inmediata de la actividad. Los fabricantes actuales deben <b>seguir produciendo</b> para recuperar el mayor valor posible.</div>
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2)<span class="Apple-tab-span" style="white-space: pre;"> </span>La caída de los precios generará un <b>trasvase de rentas</b> desde los productores de los bienes estándar hacia mayores márgenes de quienes elaboran productos diferenciados y hacia menores costes para los consumidores.</div>
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3)<span class="Apple-tab-span" style="white-space: pre;"> </span>Los <b>bancos centrales</b> <a href="http://www.anguloinversor.com/2015/09/deflacion-la-vista-como-nos-afecta-y.html" target="_blank">evitarán la deflación</a> con políticas monetarias más expansivas. Estas medidas pueden suponer nuevas inversiones en capacidad de producción de activos no diferenciados, pero se centrarán solamente en aquellos productos en los que todavía no hayan caído los precios y cuya rentabilidad teórica esperada siga siendo elevada. Al resto de los sectores económicos les beneficiarán.</div>
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Solamente en aquellos países y regiones dónde la producción de este tipo de bienes represente una parte importante de la economía, se dejarán notar los efectos negativos de la bajada de esos precios.</div>
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Juan Gómez Badahttp://www.blogger.com/profile/09801098297452276597noreply@blogger.com0